天立环保：大项目进入执行期 今明年高增长

　　公司动态:天立环保公布业绩：2011年收入、净利润分别下滑4%、20%至3.2亿和0.8亿，录得EPS 0.47元；1Q2012收入、净利润分别同比增长117%、35%至6800万和1400万，录得EPS 0.09元。

　　评论：

　　业绩波动大，但在手订单充足。受大项目实施和结算节奏慢的影响，公司2011年收入下滑4%，加上4季度管理费用大增，导致全年业绩下滑20%，低于预期。随着大项目进入执行期，1Q2012收入增速达到117%，但短期结算收入对应毛利率下滑较多，最终净利润增长35%。总体看，公司主营的电石/铁合金生产线集成与核心装置密闭炉业务大项目结算进度慢和由此导致的短期业绩确定性较差，但优点在于在手订单充足。

　　大项目进入执行期，将支撑今明年高增长。公司2011年初至今披露的重大项目合同金额达到19亿，较好把握了电石/铁合金行业产能向中西部转移、加大节能减排设备投入的新增和改造机会。基于此，预估公司当前在手订单15~20亿，随着大项目实施进入快车道，相较于3.2亿元的2011年营收规模基数，公司未来2~3年营收增长保障程度高。

　　立足工业窑炉领域创新，新业务持续开拓和壮大：从电石炉到铁合金炉、石灰窑及小型高效煤粉锅炉。相较于公司上市前主要收入来自电石生产线集成与密闭炉，公司镍铁合金矿热炉、气烧石灰窑等业务近年得到极大拓展，已在引领铁合金等行业节能减排进程；此外，目前积极介入的小型高效煤粉锅炉业务切入了节能减排市场更大的工业链条锅炉领域。总体看，公司成功构建的围绕工业窑炉领域节能减排的业务组合，正在打消市场对电石密闭炉增长可持续性的担忧，长期前景也更为乐观。

　　盈利预测调整：

　　因大项目收入结算进度总体慢于预期，加上毛利率波动加大/呈现下滑趋势，下调公司2012年营收和净利润预期至分别6.6亿、1.4亿，对应EPS为0.86元，同比增速为82%；首次给出2013年EPS预期为1.14元；公司油页岩等资源项目中短期难以建成达产，未纳入2012~13年盈利预期。

　　投资建议：

　　公司当前股价对应2012、13年PE分别25x、19x。公司基于工业窑炉节能减排的各项业务持续开拓和壮大，今明年将高增长，维持审慎推荐。

　　主要风险：

　　大项目推进缓慢；毛利率持续下行导致业绩低于预期；现金流持续为负。

(作者:朱亚锋)