张家界：淡季表现平稳 费用控制良好

　　事件：

　　张家界（000430）2012Q1实现营业收入5553万，按可比口径同比增长32.40%；实现归属上市公司所有者权益净利润-738万（去年同期为-1201万）。一季度实现每股收益-0.023元。

　　点评：

　　本季度公司收入高速增长，淡季收入基数较小，期间费用与营业外收入对公司净利润影响较大。

　　区域旅游形势向好，公司旅行社业务收入大增：一季度，张家界市各景点共接待国内外游客375万人次，同比增长17.36%；张家界游客以团队为主导，以核心景区为检测点，一季度核心景区共接待游客27.3万人次，旅行社输送比例达到86%。在此形势下，公司以张家界为大本营的旅行社业务收入大增。

　　旅行社收入占比提升，拉低公司毛利率：一季度属公司景区淡季，旅行社收入大增使其对公司收入贡献比例提高，而在公司几大核心业务中，旅行社业务毛利率最低，其对收入贡献的提高拉低了公司的毛利率。预计随着旺季的到来，其它高毛利主营业务收入会大幅增加，从而提高公司毛利率。

　　财务费用大幅降低，期间费用率下降17个百分点：本期公司管理费用基本保持稳定，销售费用比去年同期略有降低；因偿还部分贷款以及高息负债的减少，公司财务费用减少了260余万元。在公司收入基数较少的情况下，公司销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降了3.26、6.20、7.38个百分点。

　　营业外收入增加，弥补营业亏损：本期公司收到贴息207万元，在一定程度上弥补了公司的营业亏损。

　　盈利预测和投资建议：假设公司杨家界索道2013年开始投入运营，我们预计2012-2014年公司将实现营业收入62114万/77267万/91714万，对应EPS分别为0.31元/0.40元/0.48元，分别同比增10.58%/30.22%/18.53%。我们认为公司所拥有的环保车、十里画廊观光电车等业务，在近年旅游形势良好的情况下接待量将保持较高增长，此外，2013年杨家界索道的开通将会成为公司未来新的增长点。给予“推荐”评级。

(作者:刘璐丹)