洋河股份：深度全国化、高端化、平台化

　　公司11年及12年Q1业绩符合我们预期。2011年公司实现主营业务收入127.4亿元，同比增长67%；净利润为40.2亿元，同比增长82%，实现EPS4.47元，符合我们预期，分配预案为每10股派现金15元（含税）、转增2股。同时，公司公布了12年Q1业绩，分别实现主营业务收入和净利润59.6亿元和22.1亿元，同比增长64%、89%，实现EPS 2.46元，符合预期。

　　深度全国化开始发力，省外收入占比创35%新高。在全国三十四个省级市场中，有22个全年销售超亿元，亿元县级市场从2010年的4个增加到33个。

　　河南省成为首个销售突破10亿元的省外市场。省外市场全年实现销售同比增长84.56%，亿元地级市场由2010年的1个增加到2011年的7个。

　　产品高端化成效明显，Q1净利率37.1%创历史次高。中高端品牌呈现爆发式增长，梦之蓝全年实现销售同比增长187.87%，天之蓝同比增长107.08%；珍宝坊全年实现销售同比增长62.65%，苏酒同比增长84.23%。高端新品绵柔苏酒省内上市不到半年即突破亿元收入，后续仍有一定空间。

　　平台化的多品牌运作将成为持续增长动力。由于中档酒在省外有生命周期，因此我们认为公司未来的发展方向将是打造平台化的酒业集团，通过外延式收购或高端子品牌升级进行多品牌运作，充分放大已有的渠道价值，双沟珍宝坊及绵柔苏酒的运作就是平台化战略的牛刀小试，目前来看成效明显。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价210元：我们重申洋河是一家激励到位、管理层能力出众的公司，而高增长规模效应将降低费用率提升净利率，11年公司投入40亿元扩基酒产能，为长期发展打下了坚实基础。预测12-14年EPS为7.00、9.70和12.56元，以12年30倍PE定位目标价210元。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级；风险提示：高速扩张带来酒质不稳定。

(作者:龙隽;朱卫华)