南钢股份：期待成本优势带来盈利改善

　　方正证券 邓新荣

　　事件：

　　2012年4月25日，公司发布了2012年一季报。公告显示公司一季度实现营业收入90.83亿元，同比减少3.08%；实现营业利润0.80亿元，同比减少71.43%；实现利润总额1.03亿元，同比减少66.34%；实现母公司所有者净利润0.81亿元，同比减少70.15%；实现EPS 0.0209元，同比减少70.15%，略低于我们预期。

　　点评：

　　受产品价格下跌影响，营业利润同比减少71.43%，低于我们的预期。

　　行业景气度持续低迷，致使毛利率同比下降1.76个百分点受国内宏观调控、欧美债务危机和钢铁产能严重过剩的影响，中国钢铁行业的经营整体处于困境。2012年，经济下行压力较大，经营环境进一步恶化，钢材需求量萎缩，产品销售价格同比下降，且下降幅度高于主要原燃料价格下降的幅度，导致公司一季度实现营业收入90.83亿元，同比减少3.08%；实现毛利率6.44%，比上年同期减少1.76个百分点。

　　受资产减值损失和汇兑损失拖累，营业利润同比减少71.43%。

　　公司一季度实现营业利润0.80亿元，同比减少71.43%，远超毛利润降幅23.92%，主要是由资产减值损失大幅上升，而汇兑收益大幅下降所致。其中，一季度资产减值损失为0.91亿元，同比增加635.41%，系报告期末公司计提坏账准备及存货跌价准备同比增加所致；汇兑收益为-0.03亿元，同比减少107.62%，系报告期内人民币升值幅度同比降低所致。

　　上游资源自给率显著提升，成本控制可期。

　　铁矿石自给率目前达到30%，未来3年内有望超过40%公司控股100%的金安矿业，目前拥有年处理铁矿石量300万吨的能力，铁矿石自给率达到了30%。此外，公司长期股权投资的马来西亚铁矿，截止至2012年5月31日可供应公司铁矿100万吨，之后每年供应200万吨。

　　焦煤自给率持续提升，未来5年可达40%以上公司目前持有安徽金黄庄矿业有限公司股权49%。金黄庄矿业现有金黄庄矿和郝庄矿两个矿区，金黄庄煤矿规划产能为45万吨，预计2013年达产。郝庄矿的规划产能为45万吨。

　　公司积极开发高附加值产品，盈利能力将获得提升。

　　公司积极开发高档容器板等高附加值产品，如公司的4700mm宽厚板生产线将于2013年投产，届时将会增加140万吨的宽厚板产能，同时也完善了公司产品结构，增加了高端宽厚板的比例，很有可能成为公司新的盈利增长点。

　　盈利预测：

　　我们预计公司2012-2014年营业收入分别为391.82亿元、427.15亿元和453.12亿元，折合EPS分别为0.11元、0.16元和0.18元，对应动态PE分别为26.17倍、17.03倍和15.76倍。我们看好原材料高自给率带来的成本优势以及产品结构优化带来的业绩改善，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　钢材上游原材料成本上涨超过钢价的上涨幅度，盈利存在风险。