文峰股份季报点评：毛利率提高 净利润符合预期

　　2012年一季度，公司实现营业收入19.08亿元，同比增长0.65%；实现归属上市公司股东净利润1.41亿元，同比增长20.68%；基本每股收益0.29元，基本符合预期。

　　公司一季度收入增长较慢，主要原因是家电业务收入的放缓以及南大街店扩建启动对营业带来了一定影响。公司2011年家电销售收入超过10亿元，净利润贡献近8，000万。今年年初以来，全国家电销售在地产调控、经济景气下滑等多因素影响下普遍出现减速甚至负增长，公司在南通地区家电市场占有龙头地位，所受影响也相对较为突出。

　　毛利率提高较为明显。公司一季度综合毛利率达到17.91%，高于去年同期1.61个百分点。我们延续2011年报点评中的观点，即这主要得益于百货业务毛利率的稳定和超市业务毛利率的提高。

　　费用水平有所提高。一季度，公司销售费用率和管理费用率分别为4.47%和3.13%，分别较去年同期提高0.61和0.56个百分点。此外，公司一季度营业税金及附加占比为1.51%，较去年同期提高0.31个百分点，与去年第四季度的1.49%基本持平，我们认为这与节日带动黄金首饰销售大幅增加有关。

　　根据一季报的数据，我们调整了此前的盈利预测模型，主要调整思路是调低南大街店及家电业务2012年营收增速，并调整了毛利率水平和费用水平。物业销售贡献维持此前的假设，即仅考虑海安新店物业销售确认收入。根据调整后的模型，我们预计公司2012-2014年实现归属上市公司股东净利润5.02/7.38/7.79亿元，分别增长15.66%/47.09%/5.58%。基本每股收益分别为1.02/1.50/1.58元，其中物业销售分别贡献0.02/0.28/0.12元。我们维持“推荐”评级。

(作者:耿焜)