长城汽车：传统汽车与新能源汽车的完美结合

　　华创证券

　　事项：

　　4月24日，公司与CODA,签署战略合作协议，联合开发纯电动汽车，并在全球范围内进行销售。

　　CODA为一家锂离子动力电池系统的开发公司，总部位于美国加利福尼亚州洛杉矶，由三个关键部门组成：CODA汽车、CODA电动车推进系统、CODA能源。根据长城汽车与CODA的约定，双方共同开发的纯电动汽车将由CODA提供电动驱动系统，车体由长城汽车进行生产，预计2014年投产并销售，在北美市场的销售将以CODA品牌推出，国内市场的销售将以长城品牌推出。

　　主要观点：

　　总体上，我们认为CODA与长城汽车的合作是最理想的传统汽车与新能源汽车的完美结合，长城汽车在未来新能源汽车竞赛中占据了优势地位。

　　1、CODA公司是目前在美国已经实现销售的纯电动轿车公司，公司在中国生产，配装的是天津力神的电池，技术成熟度高，其在中国生产的纯电动轿车在2011年即已经实现在美国的销售。

　　2、CODA公司目前的主要管理人员为中国上海通用前总裁墨菲，最熟悉和了解中国汽车行业和美国市场，我们强烈看好该公司未来的发展。

　　3、协议中规定长城汽车将负责新车型在中国的销售，拥有在中国的销售权和品牌资产，这将使长城摆脱贴牌商的尴尬角色，未来将在高起点上抢跑新能源汽车。我们看好长城汽车的内部研发机制和公司的激励机制，强烈看好长城汽车在未来新能源汽车市场的发展空间。

　　4、投资建议：维持2012年1.70元的EPS预测，按10-12倍估值，目标价在17-20.4元，维持“强推”评级。

　　风险提示：

　　合作进程低于预期风险。