上海家化：1季报符合预期 股权激励稳步推进

　　2012年1季度业绩符合预期：

　　上海家化公布了2012年1季度业绩，实现销售收入10.55亿元，同比增长25%，实现净利润8927万元，同比增长48%，合每股收益0.21元，符合我们预期。

　　化妆品保持快速增长。1季度公司整体收入保持良好增长，公司主打品牌六神、佰草集、美加净等延续快速增长势头，公司整体化妆品收入增速更是达到28%。

　　公司主要品牌表现优异。1季度大流通品牌六神、美加净的铺货情况良好，销售增速较快；佰草集随着同店收入的增长和新店数量的增加，保持高速增长可期；男士化妆品市场增长迅速，高夫品牌成长有望大幅受益；家安品牌通过11年的广告投入，在今年有望进入品牌收获期。

　　公司成本控制能力进一步提高。原材料、人工等成本继续高企，但公司1季度整体毛利率同比提升0.5%，同时公司销售和管理费用率也环比下降显著，体现出公司较强的成本控制能力。

　　股权激励正在稳步推进。公司同时公告股权激励已完成证监会的无异议备案，后续将把股权激励方案提交董事会及股东大会审议。此次公司股权激励预计可以得到快速的审批并推行，将保证对核心员工激励的及时性，而且此次将近40%的激励覆盖面将最大程度上激发起员工的努力程度，将是公司未来几年的净利润快速增长的有力保证。

　　估值与建议：

　　我们维持公司2012－2013年盈利为1.10元和1.35元，目前股价对应2012-2013年PE分别为29x和24x。

　　我们继续看好公司的长期增长潜力，公司估值优势有望逐步显现，继续维持“审慎推荐”评级。

　　风险：

　　1、公司估值短期可能面临回调风险；2、市场估值中枢下行风险。

(作者:高峥;高兵)