格力电器：业绩略超预期

　　营收表现远好于行业。报告期内公司实现营业收入200.88亿元，同比增长16.29%，产业在线数据显示，同期行业出货同比下降6%。公司表现远好于行业平均。预计二季度，空调出货量同比降幅将收窄，甚至出现同比正增长。预计公司二季度表现将更为值得期待。

　　盈利能力同比持续改善。报告期内公司盈利能力持续改善，归属于母公司净利率改善0.43pt至5.84%。综合毛利率改善是驱动净利润改善主要因素。

　　报告期内公司毛利率为22.89%，同比改善6.14pt，环比改善2.14个百分点。原材料价格下降与产品结构改善是驱动毛利率改善主要推动力。

　　若假设2011年一季度收到5.19亿元营业外收入全部为空调节能补贴，将其调回主营业务收入，同比条件下，报告期内公司毛利率同比改善3.71pt。

　　考虑到报告期内销售费用率同比有所提高，以可比条件下“毛销率”衡量，报告期内可比条件下毛销率仍较2011年同期改善0.8pt。

　　二季度，受需求增长乏力影响，主要零配件价格仍将维持低位，由于主要竞争对手改变市场策略，行业内价格竞争压力也有所缓解，预计公司毛利率水平仍将维持高位。

　　管理费用上升较快。报告期内公司发生管理费用7.74亿元，同比增长60.96%，自2011年以来，管理费用维持较高增速。研发投入增加与公司郑州、武汉和重庆等生产基地产能建设导致管理人员增加是管理费用快速增长的主要原因。公司2012年工作计划仍旧将“重科研”作为主要指导思想之一，预计研发投入将持续增加。

　　存货持续改善。报告期末公司存货余额为146.18亿元，较期初同同比下降16.57%，库存压力明显缓解。

　　维持公司“买入”评级。预计2012年、2013年公司每股收益为2.10元与2.55元，对应的动态市盈率为10.25倍与8.46倍，维持“买入”投资评级。

(作者:胡铸强)