中新药业：业绩增速加快 迎来上行趋势

　　国泰君安

　　一季度净利润增长25.84%，符合预期。一季报：营业收入12.34亿，同比增长20.31%；归属于母公司所有者净利润1.48亿，同比增长25.84%，扣除非经常性损益净利润增长23.98%。净利润率12.46%，同比提高0.61pp；毛利率41.63%，同比下降1.32pp；期间费用率31.91%，略提高0.03pp。

　　核心品种推动公司主业增长加速。公司去年开始调整对速效救心丸的销售模式和激励，并专设了针对医院市场的规格，该产品医院销售明显加速，预计一季度速效增长约20%，预计12年全年收入增速在15%以上。通脉养心丸是公司在心血管领域的另一个潜在重磅品种，11年预计实现收入1亿元，且主要集中在天津市场，12年是该产品全面走向全国市场的一年，一季度已有明显增长，全年预计增长在60%以上。

　　中美史克贡献投资收益有望实现恢复性增长。一季度公司投资收益6086万元，同比增长82%，投资收益的主要构成为对中美史克25%的股权投资，11年由于中美史克消费品广告费用大幅增长影响了当期业绩，预计12-13年中美史克将会调整经营，广告投入将会大幅下降，对公司贡献投资收益有望实现恢复性增长。

　　建议增持，目标价11元。我们预计主业增长将加速，公司12 年中美史克广告费用将大幅减少，预计12-14年EPS分别为0.44、0.56、0.70元，未来12个月目标价11元，建议“增持”。