鄂武商Ａ年报及一季报点评

　　业绩低于预期：2011年，公司实现营业收入127.34亿元，同比增长20.85%，归属上市公司股东净利润3.31亿元，同比增长12.87%，基本每股收益0.65元，低于我们的预期。

　　双业态经营稳健：报告期，公司百货业务实现营业收入72.16亿元，同比增长23.94%，基本符合预期，各门店差别定位及品牌调整效果较好，毛利率20.59%，同比下降0.46个百分点，我们认为主要源于新开国广二期仍在培育，引进高端品牌及快销品牌拉低毛利率；公司超市业务全年实现营业收入54.78亿元，同比增长17.06%，低于我们的预期，主要由于2011年扩张集中在4季度，收入贡献尚未体现及同店增速下降。毛利率19.42%，提高1.37个百分点，但净利润仅5863万，同比下降15.13%，主要受累于4季度费用集中体现。公司全年新开量贩门店15家，经营网点已达90家，未来每年将新增10-15家。

　　短期费用压力较大：报告期，公司销售费用率为12.32%，同比提高0.43个百分点，管理费用率为1.78%，同比提高0.04个百分点，主要由于国广二期折旧增加，新增网点费用增加及人力成本提高，由于公司仍处扩张期且受融资渠道限制，我们认为短期内公司费用率仍将保持上升趋势。

　　看好长期省内扩张：公司同时公布1季报及取得黄石、仙桃土地，1季度收入增长12.74%，净利润同比增长8.25%，每股收益0.28元，低于预期但好于行业平均，保持了毛利率提升，费用率提高的趋势。

　　我们认为公司虽然面临短期费用压力，但由于其地处中部，垄断地位明显，储备门店丰富，看好公司长期发展。下调公司2012-2014年EPS至0.76元、0.94元和1.18元，维持推荐的评级。

　　风险提示：行业增速下降，门店培育期拉长，股权争夺风险等。

(作者:罗旷怡)