上海机电：一季度经营性业绩略有下降

　　扣除投资收益溢价后，公司业绩小幅下降。公司2012年一季度收入32亿（yoy-1%），净利润3.05亿（yoy61%）。由于对金泰工程的收益计算由成本法转为权益法，收入减少约1亿，利润总额减少约0.2亿。投资收益因为柳工溢价增资金泰工程，相应溢价约1.4亿。如果扣除因金泰工程权益计量方法改变的影响，公司实际收入33亿（yoy3%），实际净利润约1.8亿（yoy-5%）。值得注意的是，金泰工程投资收益溢价将会在未来三个季度的利润表中体现约1.2亿税后净利润。

　　电梯全年增速可能前低后高。电梯业务一季度收入与去年持平。目前订单饱满，排产到三季度。目前房地产政策初显松动迹象，预计下半年销量增速将高于上半年。全年电梯业务增速目标10%左右。

　　印刷包装业务业绩有保障。收购高斯国际股权下半年并表，上海电气总公司承诺2012-2014年净利润为0.2亿、1.2亿、1.9亿。虽然下游纸质印刷品未来有被电子刊物取代的趋势，但未来三年的增长是确定的。

　　液压件需求下滑拖累投资收益。液压件受工程机械需求增速下滑的影响，一季度体现在投资收益中同比下降约20%。

　　由于收入占比较小，对公司整体业绩拖累影响有限。

　　盈利预测：考虑高斯国际并表，我们预测2012-2013年公司收入为183亿、218亿，假设整体毛利率维持在20%左右，净利润为8.54亿、9.14亿，EPS为0.84元、0.89元，对应PE11.4X、10.7X，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　投资风险：下游房地产政策继续收紧，影响电梯销量增速。

(作者:黄海培)