龙源技术：一季度是业绩低点 期待低氮余热促增长

　　2012年度一季度实现归属净利润同比增长62%，基本符合预期。2012年一季度，公司实现主营业务收入7347万元，同比增长80％；营业成本1.9亿元，同比增长129％；归属于上市公司股东的净利润396万元，同比增长62％；折合每股收益0.03元，业绩基本符合预期。

　　一季度是公司业绩低点，主要项目集中在年底前完工。从过往历史来看，由于大部分项目赶在上年年底前完成，四季度确认收入，因此，一季度能完工的项目较少，是全年业绩的低点。而公司今年收入增速较高，一是由于去年一季度收入基数较低，二是由于公司低氮燃烧、余热利用等业务较去年都有较快增长。正常情况下，二、四季度，公司收入确认将相对较多。

　　毛利率下降幅度较大，各项费用控制相对较好。2012年一季度，公司综合毛利率为30%，比上年同期下降15个百分点，较2011年四季度下降8个百分点，我们判断，毛利率的大幅下降可能与公司收入确认的业务结构有一定关系。此外，公司2012年一季度净利率为4%，同比仅下降1个百分点，公司三项费用控制相对较好，三项费用率为32%，较去年同期下降8个百分点。

　　同时，受益于应收款回款金额增加，公司2012年一季度资产减值损失同比下降5002%，对公司净利润提升也有一定贡献。

　　进入高速成长期，维持“强烈推荐”评级。受益于脱硝市场的开启，公司2012-2014年低氮燃烧业务将处于快速成长期。同时，公司还将围绕锅炉节能积极开展余热利用等新业务，为后续成长增加储备。2011年，公司约有7亿元订单结转至2012年结算，2012年公司在低氮燃烧、余热利用等领域还将有所突破，我们预测公司2012～2014年每股收益分别为1.70、2.08、2.52元，维持“强烈推荐”评级，按2012年25-28倍PE估值，目标价43~47.6元。风险提示：低氮燃烧市场竞争加大，导致收入和毛利率低于预期。

(作者:彭全刚;侯鹏;张晨)