正邦科技：养殖产能高速扩张 期待12年放量

　　1．事件

　　今日公司发布2011年年报及2012年一季报，2011年公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.19亿元，EPS为0.28元，同比增长105％；2012年一季度归属于母公司所有者的净利润为3824万元，EPS为0.09元，同比去年增长146％，位于之前公司公告业绩预增区间下限。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、11年饲料增量养殖增利

　　公司实现销售收入106.9亿元，同比增长43.93%。其中饲料业务收入90.7亿元，占比84.9％，饲料销量353.47万吨，同比增长47.9％；尽管饲料放量，但饲料销量中是以附加值较低的禽料为主，附加值高的猪料产品销量虽同比增加了34.5%，但占总销量的比例较少，令饲料业务综合毛利率比2010年下降了1.59％。

　　公司养殖业务实现收入12.32亿元，同比增长85.72%，养殖业务毛利占总毛利比重由2010年30%上升到2011年的52%。

　　（二）、肉食品业务吞噬部分养殖利润

　　2011年食品业务销售收入2.09亿元，毛利率-7.97%，同比下降5.52％，主要原因是公司对食品业务做了战略调整，对外围食品业务进行清理，集中一切资源做广东、山东、江西市场。我们发现公司09、10年为拓展肉食品业务，在全国各地如在西安、南京、天津、无锡新建或收购了肉食品公司，但从近两年经营情况来看，各地的肉食品公司由于无法与公司饲料、养殖业务形成协同效应，也无法形成规模经济效益，出现连年亏损情况。公司在11年第四季度将其他省份肉食品公司逐渐清理，这显然增加了当期管理费用，吞噬了11年养殖业务贡献丰厚利润，但我们认为公司战略性砍掉亏损业务，聚焦饲料、生猪养殖业务利于12年公司轻装上阵，释放业绩。

(作者:董俊峰)