昆明制药：血塞通高增长有望持续

　　事件评论

　　期间费用率下降提升净利润增速：一季度，公司实现营业收入74，346.19万，同比增长49.63%；净利润同比增长88.46%，环比下降14.44%。净利润增速高于收入增速，主要系公司期间费用控制较好，其中销售费用同比下降0.89个百分点，管理费用同比下降1.24个百分点，财务费用率基本持平。

　　综合毛利率有所下降：由于良好的经营管理，期间费用率控制较好，净利润大幅增长，但公司的综合毛利率下降1.65个百分点。2012年以来，大多数中药材价格进入下行通道，但三七价格仍然受到主产地云南的干旱影响，价格仍在上涨。公司主导产品血塞通是三七类制剂，三七是公司主要原材料，有一定的成本压力。

　　血塞通成长动力充足：血塞通系列产品是公司业绩的主要增长点，成长动力充足。与珍宝岛的合作有助于稳定现有的竞争格局，同时也有利于提升血塞通在同类产品中的竞争能力。心血管市场容量广阔，随着公司销售力度的加强及产能瓶颈的消除，血塞通高增长有望持续。

　　维持“推荐”评级：我们认为公司经营状况逐步改善，机制灵活，股权激励助推业绩增长；主导产品血塞通的市场格局日趋稳定，随着公司产能瓶颈的消除，高增长有望持续；二线产品天眩清增长势头良好，蒿甲醚系列出口有超预期可能。暂不考虑公开增发摊薄影响，预计2012-2013年EPS分别为0.60元、0.81元，维持“推荐”评级。

(作者:刘舒畅)