中科三环：稀土价格涨有助提升公司业绩预期

　　国泰君安

　　钕铁硼价格触底，后续上涨可能性较大。自3月份中旬以来，钕铁硼核心材料金属镨钕价格已升至58.5万元/吨，接近30%升幅。氧化镨钕也从3月中旬的36万元/吨升至目前的46万元/吨。由于12年国际市场新增稀土产能有限。伴随着国内稀土专用发票的实施以及稀土产区续持整顿，中国区产能供给的增加也将相对有限。近期稀土价格的上涨从某种程度上反映了供需双方对于12年稀土市场趋势的相对乐观看法。就下游钕铁硼磁材市场而言，前期价格的持续调整减少了部分成本转移能力较低区域的承受压力。虽然少数应用可能出现替代资源，但广泛采用铁氧体磁材的可能性较小。在价格不再继续下跌预期下，看多预期将促使买家重返市场。同时考虑目前产业链库存状况，以及需求旺季的逐步来临，我们判断钕铁硼价格将在目前基础上筑底，后续回升的概率将增加。

　　新兴产业助推，中科三环业绩弹性最高。中科三环作为国内钕铁硼磁材龙头企业，将集中受益产业链价格上涨和新兴产业成长预期。在钕铁硼价格止跌回升背景下，公司后续几个季度业绩存在较大向上弹性。在价格因素之外，公司12年尚存在产能扩充空间。11年底，公司库存量进入低点。今年初以来其已开始逐步增加库存，反映出公司对于未来产品价格与需求的乐观判断。公司还将通过提升自动化生产程度、降低重稀土使用量等方式以不断提升生产效率。12年收入仍将保持稳健增长，毛利率仍维持相对高位。

　　估值优势呈现。从吨产能对应的市值规模来看，中科三环静态产能是可比公司的2倍，但市值仅为对方的1.6倍。从产业链可比公司来看，稀土磁材作为稀土延伸出来的材料体系，已具有部分资源属性。与可比公司包钢稀土 12年PE为32倍，而中科三环仅为19倍。

　　上调目标价。在达到我们第一阶段目标价后，我们上调公司下一目标价至50元，对应12年25倍PE。后续依然有业绩上调空间。