保龄宝：功能糖细分行业龙头 市场潜力巨大

　　日信证券

　　公司实施以客户价值为导向的商务模式，市场拓展取得成效。

　　以交付专家、方案专家、客户经理为支撑的“铁三角”营销方式，专注于肠道健康、口腔护理、免疫调节、体重控制等领域，依靠方案支持能力，为食品、饮料、乳制品、保健品厂家设计产品方案，整合市场和技术资源，实现从“产品营销”到“技术营销”再到“方案营销”的跨越，不断巩固和提升功能糖产品的市场。公司优质的客户资源，大客户稳定，下游需求非常有保障。

　　下游企业陆续推出低聚糖产品，对其需求将有爆发性增长。公司是可口可乐、百事可乐、雀巢、美国惠氏、吉百利、天狮、无锡健特、娃哈哈等知名企业的首选供应商，已经成为全球500强企业中的37家食品企业的供应商。收入占比50%以上的果葡糖浆，其新客户签约不断增加，需求上涨。公司与众多优质客户建立了良好的合作关系，市场拓展取得成效。

　　公司募投项目已正式投产，2012年步入放量通道。

　　目前公司具备年产1万吨低聚果糖、4000吨赤藓糖醇、5000吨膳食纤维、5万吨低聚糖、20万吨果葡糖浆的产能，此外还有淀粉副产品。公司1万吨低聚果糖产能2011年未达预期利用率目标，主要原因是市场因素，客户应用新产品需要一定时间进行工艺调整试验，市场开拓需要时间。4000吨赤藓糖醇易地技术改造项目，也未达项目预期效益，其主要原因是欧洲经济形势及人民币升值的影响，导致市场需求的变化所致。目前随着几家大客户陆续签约以及商超、电子商务等终端渠道的开辟，产能利用率有望提升，收入增长潜力较大。2012年3月末的上海FIC展会上，公司的多个产品被参会客商广泛看好。今年的增长点主要是看国内赤藓糖醇、果葡糖浆和低聚糖的销售情况，我们认为果葡糖浆会继续保持高增长态势，因为目前糖价相对高位以及下游客户需求粘性导致果葡糖浆销量将会继续保持。

　　立足战略新兴产业的生物产业，公司技术优势明显。

　　作为国家重点扶持和鼓励的战略新兴产业之一，有着良好的发展环境和政策支持。科技是新产品的源泉，公司着力推进技术创新。公司是目前亚洲最大的功能糖产销企业，拥有十余年功能糖制造经验，在功能糖生产方面具备较强的技术实力。拥有国家级企业技术中心、国家糖工程技术研究中心和博士后科研工作站，具备较强的技术实力，公司不断加快技术创新和成 果转化，推动产品升级和结构优化，为今后的大跨越提供了技术支撑。公司通过了美国食品药品FDA现场审核、可口可乐质量体系认证复审、保健食品生产许可认证、以及质量管理体系、环境管理体系、职业健康安全管理体系及社会责任管理四体系审核认证等。