宁波韵升：受益稀土价格上涨 利润大幅增长

　　日信证券

　　事件：

　　2012年4月17日，宁波韵升公告了2011年年报报告显示：(1)公司实现主营业务收入为372,044.98万元，较上年同期增加了194,875.81万元，增幅为109.99%。(2)实现净利润为66,144.47万元，较上年同期增加了45,779.66万元，增幅为224.80%。(3)基本每股收益为1.29元，同比增长224.81%。(4)公司拟以2011年12月31日的总股本为基数，向全体股东按每10股派发现金红利1.5元(含税)。

　　点评：

　　受稀土价格上涨影响，全年利润大幅增长。

　　2011年公司主营业务收入372044.98万元，增幅109.99%；主营业务利润153096.71万元，增幅237.95%。公司2011年度营业收入和利润大幅增长主要是由于2011年稀土原材料价格大幅上涨，公司钕铁硼产品销售价格随原材料价格而联动走高，导致营业收入和利润大幅提升。钕铁硼产品全年营业收入同比增涨199.92%，成本增幅125.77%，由于成本增幅小于营业收入增幅，营业利润率同比增加17.37%至47.12%。钕铁硼产品利润构成由2010年的71.12%提高到89.31%。

　　电机业务稳定，一体化优势凸显。

　　2011年公司电机业务实现了稳定增长，营业收入和利润分别增长了14.23%、23.73%，利润构成由2010年的25.28%降至9.77%。公司电机业务的经营主体是韵升电机和日兴电机，韵升电机以生产汽车类电机为主，日兴电机以生产商用电机为主。产品外销比例占90%以上，主要出口北美、南美、欧洲、日本等地，其中日兴电机生产的商用电机主要出口日本。公司电机业务目前处于高速发展期，我们预计随着外围经济趋好，国内市场的拓展，公司电机业务未来仍能保持稳定较快增长。 子公司上海电驱是国内电驱系统龙头厂商，产品已经覆盖国内主要汽车品牌，技术达到了国际同类产品的先进水平，未来，随着新能源汽车市场的启动，公司磁材、电机、电驱一体化优势将凸显。

　　盈利预测、估值及投资评级。

　　业绩方面，我们预测公司2012－2013年收入分别为45亿元、55亿元，分别同比增长14.17%、22.05%；归属于母公司净利润为6.87亿元、8.57亿元，分别同比增长3.83%、24.81%；每股收益分别为1.34元、1.67元，按照4月17日收盘价，对应动态市盈率分别为15倍、12倍。公司目前估值不高，考虑到公司是稀土永磁材料行业龙头，成本转嫁能力强，我们给予公司 “推荐”评级。

　　风险提示：

　　钕铁硼产品价格大幅下调会给公司带来不利影响。