玉龙股份：变更募投项目地点 加速布局西南

　　变更募投项目实施地点：

　　玉龙股份董事会决议通过募投项目的实施地点变更：1）将伊犁玉龙的一条12万吨JCOE直缝埋弧焊接钢管生产线从伊犁变更至无锡本部；2）将原计划在无锡本部投资的17万吨输送管生产线（12万吨JCOE，5万吨螺旋埋弧焊接钢管）变更至四川德阳市经济开发区。

　　评论：

　　布局页岩气市场，进军西南，加速进度。西南市场一直是公司看好的区域市场，一方面西南地区没有大型管厂，另一方面重钢的中厚板供应免去了运输之难。近期川渝页岩气开采进展顺利，四川在未来能源战略布局中的地位进一步提高。

　　根据美国页岩气开发的经验，发达的输送管网是页岩气推广的一大前提。因此公司果断决策在四川进行战略布局，希望在未来的市场竞争中占据先发优势。另外由于设备已经预定，建设进度会大幅加快。公司预计今年年底或明年一季度德阳的12万吨LSAW生产线有望投产，5万吨SSAW生产线预计在明年下半年投产。公司还会从无锡本部搬两条非油气的SSAW生产线至德阳，以满足配套需求。

　　本部新产能定位高端，意欲开拓深海石油管。变更至本部的12万吨JCOE直缝管生产线投资3.5亿元，设备高端，有能力生产深海石油管线。移至无锡本部后，更有利于开拓出口市场和海底管线市场。该生产线预计于2013年一季度建成投产。

　　新疆布局略作收缩。变更后，伊犁玉龙保持13万吨螺旋埋弧焊管产能，不再扩张。也显示了公司在新疆主干线市场竞争的信心不足。由于我们对公司今年新疆SSAW产量的预期较为保守，仅为8万吨，因此低于预期的概率不大。

　　估值与建议：

　　考虑到德阳项目的建设进度加快，我们上调了2013年公司的产量假设，相应的小幅上调2013年业绩4%至0.80元/股，维持2012年业绩0.60元/股。当前股价对应2012/2013年PE分别为18.2x和13.6x；PB分别为1.7x和1.6x。我们看好油气输送管未来2－3年的需求上升周期和公司的区域战略布局。当前股价和估值已反映市场对未来业绩增长的部分预期。维持“审慎推荐”评级。

　　风险：新项目投产进度未达预期，市场需求启动速度晚于预期。

(作者:罗炜;丁玥)