围海股份：海堤工程建设行业的龙头企业

　　海堤工程建设行业绝对龙头。围海股份专业从事海堤工程建设，是我国海堤工程建设行业的绝对龙头，约占有全国海堤建设市场7%的份额和浙江省海堤建设市场30%的份额。2011年公司成功登陆中国资本市场，成为“海堤建设第一股”，巩固了行业地位，为公司发展注入新动力，我们预计公司行业地位有望进一步提升。

　　国家宏观政策助力行业发展。国家海洋战略、大水利战略、中央一号文件、舟山群岛新区、浙江海洋经济区域规划等为海堤工程建设行业发展提供有力的政策支持。预计未来几年国家每年将投入200-300亿元用于海堤工程建设，其中浙江省的海堤投资预计在70-80亿元，海堤投资年复合增长率有望保持在15%-20%之间。同时，我国海岸线长，海域面积大，未开发的海岸线足以支撑海堤建设行业未来百年的发展，行业的天花板远未达到。

　　公司主业突出，技术优势显著。公司专注于海堤工程建设，并涉足河道工程、水库工程和城市防洪工程等其他工程，其中海堤工程业务占比约85%左右。海堤工程相对而言，技术门槛更高，难度更大。截至2011年末，公司获得授权7项实用新型专利，完成4项成果鉴定，其中3项国内领先，1项国际领先。同时，公司在研的泵送淤泥快速脱水技术、淤泥固化技术、深水爆破技术等核心技术已经处于终试阶段，公司技术水平有望再上新台阶。

　　公司订单充足，成长性良好。受益海堤建设行业的较快发展，公司订单稳健增长，2011年公司新增订单约23亿元，同比增长17.35%。2011年公司签订的重大订单主要有1.71亿元的瓯飞一期促淤工程施工II标、5.23亿元的金塘北部区域开发建设项目围涂工程施工III标和4.15亿元的龙湾二期围涂工程施工II标。2012年公司签订的重大订单主要有4.21亿元的六横小郭巨二期围垦工程、2.08亿元的小洋山港区配套开发海堤一期工程新隔堤工程C2标和1.18亿元的颜公河干流调蓄池工程（拟签）。目前，公司在手订单40亿元以上，基本保障了公司未来3年20%以上的增长，成长性良好。

　　募投项目进展顺利，适时调整有助发展。公司募投项目进展顺利，沥港渔港建设BT项目预计2012年6月完工，政府回购缓解资金压力；专用设备购置项目除土方远距离输送船发生变更外，其他进展顺利，部分专用船舶已投入使用；建设工程技术研究创新基地已完成50%，预计年内建成投入使用。2011年油价高企，土方远距离输送船运营成本上升，再加上行业竞争加剧，土方远距离输送船内部收益率在下降。同时，公司签订的金塘围涂III标BT项目资金需求量大，收益率高，适时调整募投资家使用有助于公司发展。

　　估值与投资建议：预计2012-2014年公司EPS分别是0.96元、1.15元和1.38元，每股净资产分别是8.33元、9.48元和10.86元，对应2012年5月9日收盘价PE分别为26.53倍、22.03倍、18.39倍，PB分别为3.06倍、2.69倍、2.34倍。公司是海堤工程建设行业绝对龙头，行业受政策支持，发展空间巨大；公司订单充足，成长性良好；募投项目进展顺利，适时调整有助发展。我们首次覆盖公司，并给予公司“增持”评级，赋予公司2012年30倍的PE，未来6-12个月目标价28.80元。

　　风险提示：订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约等风险。

(作者:苏多永)