潮宏基：增发保障扩张需求 金价不稳无碍

　　国泰君安 刘冰 汪睿 陈均峰

　　公司2012年5月10日公告，拟以不低于22.14元/股定向增发不超过4300万股，计划募集资金不超过9.5亿元，用于扩张销售网络。

　　公司2012年一季度收入4.5亿，同比增39.8%，净利4839万元，增15.6%。毛利率较去年同期下滑2.6pc，环比下滑1.6pc。

　　公司增发的目的：行业增速下滑，景气度下降，中小企业经营将有困难。但是公司认为消费迟早会恢复，目前逆市增发，加快扩张速度，可以借机拿下一些商场的优质位置，将有益公司未来发展。另外中小品牌提出的溢价不会离谱，也可能为公司提供一些并购机会。

　　2012年一季度利润增速较慢：净利增速15.6%低于收入增速39.8%，主要是毛利降低和费用增长。剔除股权激励、年会费用后增长在25%左右。

　　开店计划：预案中2012H2、2013年、2014年分别开50、90、100家自营店(不包括加盟)，12Q1开了3家，H1准备开20多家，全年80-90家店，需要资金沉淀2亿左右。2015年目标1000家门店，目前400多家，周大福国内有1000多家店，空间还有大，不必担心天花板。

　　运营战略：多品牌运营，潮宏基是核心，并围绕打造其它一些副牌。

　　上市时就有计划并购一些品牌，目前市场景气稍差会出现更多机会。

　　此次增发可以保障外延扩张的资金需求。而K金产品附加值/毛利率高，相对于一般金饰投资属性少，需求稳定，在金价不稳的环境下销售能保持较快增长。预计公司2012年、2013年净利润1.87亿元、2.51亿元，同比增24%、34%，对应增发后股本EPS0.84元、1.12元。维持“增持”评级，给予目标价28元，对应2013年PE25X。