江河幕墙：通过并购进军室内装饰市场

　　拟收购香港室内装饰装修公司。公司全资子公司江河幕墙香港有限公司（以下简称“香港江河”）与香港上市公司承达国际控股有限公司（以下简称“承达国际”，02288.HK）签署股权收购协议，香港江河拟出资4.93亿港元收购承达国际全资子公司承达集团有限公司（Sundart Holdings Limited，以下简称“承达集团”）85%之股权。

　　相对国内装饰装修公司收购价格超值。截至2012年1月31日，承达集团未经审计的净资产为4.67亿港元，2011年营业收入达17.5亿港元，净利润1.25亿港元，对应本次收购的静态PE和PB分别为4.66倍和1.24倍。而国内上市的装饰装修公司的静态PE超过25倍，PB超过2倍。

　　港澳地区高端装饰装修的代表。承达集团为承达国际之全资子公司，负责承达国际旗下的综合室内装潢工程承建业务，专门为大型住宅及酒店项目提供专业、高档的室内装饰装修工程承建服务，拥有超过20年室内装饰装修工程的丰富经验。承达集团与香港主要物业发展商及香港、澳门酒店营运商长期合作，在室内装潢工程业树立了良好的业绩和声誉，曾参与香港、澳门及中国大陆多个大型室内装潢工程项目，包括香港半岛酒店水疗中心、澳门银河娱乐城等项目。.协同效应将逐渐显现。室内装修业务市场容量巨大，集中度较低，与幕墙业务协同效应最大，并且承达集团在行业内成绩显著，其定位和客户与公司重合度较高，协同效应将更为明显，被江河幕墙收购后，公司有望加速拓展中国大陆装饰装修市场。业务系统化向来是公司重要的发展战略之一，公司拟将幕墙行业上的系统化经验复制到其他相关行业，进行充分整合，资源共享。此次收购若成功将有利于公司向室内装修业务的产业链延伸，从而为公司进一步扩大业务规模，打造新型绿色建筑系统的战略规划奠定基础。

　　上调目标价至25元。我们暂时维持公司的盈利预测不变，预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.49、1.97元，未来待成功收购并表后我们再行调整盈利预测，预计届时公司业绩将在此基础上增厚0.15-0.2元。维持公司买入-B的投资评级，考虑到收购后的协同效应和公司业绩增厚，我们上调6个月目标价至25元。

　　风险提示：收购公司整合风险、海外业务风险、应收账款坏账风险。

(作者:李孔逸)