德赛电池：“品牌帝国-精益制造-横向整合”

　　独到见解

　　变动：维持从电池角度看，德赛具备2大属性：1、电池属性-电池行业技术壁垒相对较高；2、制造业属性-电源管理和电池组装子行业在电池行业处于技术排序低端。我们认为电池行业属性决定这个行业不会出现莱宝高科、京东方等迅速被替代的情况，大客户ATL、索尼、三星近十年稳居全球电池前列，德赛正是借助他们不断拓展高端客户，打造自己的品牌帝国。BMS和电池组装行业未来终将是个电池行业的制造业。

　　这方面，苹果、三星、ATL给德赛精益制造的经验，一流供应链管理，反而让其超群薄发。未来聚焦主业，横向整合，需求逐层启动。

　　投资要点

　　1.苹果IPhone5是今年增长点：2011年德赛供应苹果手机50%以上电源保护产品，苹果相关业务占公司70%左右，我们预计Iphone5下半年发布，公司业绩有望再创新高。

　　2.未来苹果为德赛带来的价值空间：1）IPhone未来销量增长空间还很大；2）德赛今年已经取得苹果IPad供应商资格，有望获得IPad新订单；3）未来苹果继续引领行业创新，德赛同步成长。

　　3.德赛的品牌缔造：与国际一流电池厂合作，不断扩大高端客户群体，打造一流品牌。公司通过ATL、三星、索尼、力神全球电池巨头服务于苹果、三星、亚马逊、宝时得、博世等高端客户。全球前6大电池企业占电芯总出货量60%以上，公司与其中三星，ATL，力神，索尼建立了长期稳定合作。

　　4.全球顶尖的精益制造经验，是德赛的核心竞争力：长期可持续竞争优势是企业经营的核心，这种壁垒可能来自于两类，一是绝对技术壁垒，二是低成本和品牌壁垒。德赛精益制造能力使公司在技术壁垒相对不高的行业中具备相对技术与成本优势，苹果产品上线全检不良率仅1.5PPM，超过六西格玛要求，精益制造能力全球领先。

　　5.横向产业链整合，需求逐层启动：德赛充分布局智能手机、平板电脑、电动工具、电动自行车、电动汽车与储能多个细分市场，聚焦主业横向整合，从移动电源单个电芯的小型手机到千万个电芯的储能，需求逐层启动，未来几十倍成长空间。6.投资建议：保守预计，公司营收增速35%，毛利水平19.5%，对应2012、2013、2014年EPS为1.13元、1.41元、1.97元。对应2012-5-23日股价30.88，分别是27X、22X、15X估值。我们看好公司IPhone5销量带动、资产重组再融资对管理与扩张带来的积极影响、新客户开拓，及未来电动汽车BMS的发展前景，鉴于目前股价处于高位，我们给予推荐评级。

　　风险提示：苹果IPhone销量低于预期、新客户开拓不力、电动汽车市场启动低于预期。

(作者:李大军)