爱尔眼科：延续快速扩张 看好长期价值

　　2012年延续快速扩张。公司目前在绝大部分省会城市都已完成了医院的布局，仅剩下杭州、福州、郑州、兰州等少数几个省会城市。杭州爱尔原本是公司的募集资金项目，但由于杭州的商业地产租金价格偏高，公司一直没有找到合适的地方开业，因此杭州项目暂未推进。公司今年新增医院的目标是8-10家，目前今年预计能开业的有永州、宜昌、韶关和益阳等医院，此外，公司已完成了对成都康桥眼科医院的收购，占51%的股权。成都康桥在成都是最好的眼科医院，背靠成都医学院，估计营业收入过亿。

　　地级市布局仍以两湖地区为主。虽然沈阳爱尔运作的不错，但公司当前的重点还是在湖南湖北进行三级医院的布局，东北地区暂时还没有大规模开三级医院的计划。公司目前已进入了湖南和湖北50%以上的地级市，等这轮快速扩张结束之后，公司将会有一个夯实基础的过程，届时2-3年内新增医院的速度可能有所放缓。

　　成熟医院仍保持快速增长。2011年武汉爱尔和沈阳爱尔营业收入同比增长20%左右，但净利润增长均只有个位数，并非意味着成熟医院已进入增长瓶颈期，而是这两家医院在2010年均有营业税返还的因素，比如武汉爱尔，2010年利润同比增长100%，基数很高。扣除税收返还的因素，这两个医院利润增长和收入增长还是匹配的，利润增速略快于收入增长。

　　台湾眼科医生事件的影响逐渐消除。今年2月中旬，台湾某著名眼科医生宣布停止做激光手术矫治近视，短期内对公司的准分子手术量还是造成了一定的影响，3月份近视手术量同比下滑，这也是一季报低于市场预期的主要原因。目前来看，该事件的影响在逐渐消除，预计下半年公司的准分子手术量的增长有望恢复正常。

　　视光配镜业务稳步发展。视光配镜是公司未来重点发展的业务之一，去年也聘请了全国做视光配镜比较资深的专家来负责这一块业务。由于公司下属每个医院所处的阶段不一样，与新建医院相比较，偏成熟的医院视光配镜业务发展更快一些。

　　盈利预测。我们维持此前的盈利预测，预估公司2012-2014年EPS为0.54、0.75和1.01元，公司延续了快速扩张的趋势，由于突发事件的影响在逐渐消除，我们预计下半年增长将有所加速，全年来看有望呈现前低后高的趋势。爱尔眼科是医疗服务领域确定性的优质长线标的，我们维持“增持”评级。

　　风险提示。潜在的医疗事故风险；公司静态估值偏高，医药板块和创业板整体估值重心下移可能给公司的估值带来一定的压力。

(作者:王晞;项军)