厦门钨业：做强硬质合金 做大能源新材料

　　钨钼制品和能源新材料是公司重点发展方向。厦门钨业是国内最大的APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉生产商和出口商，拥有合计折合APT产能22000吨、硬质合金产能2000吨；作为能源新材料行业新入者，公司稀土永磁材料产能3000吨，储氢材料5000吨，三元材料规划产能5000吨。2011年由于房地产业务集中确认收入，钨钼和能源新材料板块合计毛利占比63%。

　　硬质合金深加工市场保持高增速。随着我国高端制造等相关产业技术引进和升级，相配套的硬质合金深加工产品需求和发展得到了极大的提升。2005-2011年我国硬质合金深加工产量年均增速26.78%，远高于硬质合金整体6.62%的增长，其占比也从11%大幅提升到35%。可以预见，未来硬质合金深加工产品仍能保持快速增长。

　　能源新材料借力节能减排快速发展。钕铁硼永磁材料主要应用于新能源和节能环保等高端应用市场，在低碳经济的发展趋势下，预计未来5年全球钕铁硼行业仍将保持15%的年均增速，而我国有望保持20%以上的高增长；稀土荧光灯是当前应用技术最成熟的环保节能照明产品，在国家节能减排战略推动下，取代白炽灯发展趋势不可逆转；稀土储氢材料的主要应用领域镍氢电池凭借其优于锂电的安全性，预计5-10年里仍占据混合动力汽车主要市场。

　　公司双管齐下，发展潜力巨大。钨和稀土是我国的优势资源，公司充分利用自身资源优势和技术优势构建了两条完整的产业链，综合竞争能力不断提升。钨方面，公司从钨矿山入手，凭借其丰厚的利润大力扶持深加工，快速成长为硬质合金国内龙头；稀土方面，公司以深加工为突破口，全面布局稀土三大应用领域，以深加工控制上游稀土资源。

　　盈利预测与投资建议。我们结合公司在建产能投放计划，预测公司2012-2014年EPS分别为1.18元、1.61元和1.74元。参照可比公司估值，并且考虑到公司行业龙头地位、高成长性，以及诸多超预期因素，我们首次给予公司“增持”的投资评级，对应2013年30倍PE，目标价48.30元。

　　风险提示。主要原材料价格波动风险；政策风险；在建项目投产进度不达预期风险；宏观经济增长存在不确定性。

(作者:刘彦奇)