苏宁电器：苏宁、国美一季报比较分析

　　苏宁和国美一季报比较分析

　　苏宁一季度实现营业收入226.4亿元，同比增10%，同店下降7.24%；而国美实现营业收入103.6亿元，同比降28.18%；苏宁综合毛利率19.12%，提升1.05个百分点，国美综合毛利率为19.95%，同比提升1.34个百分点；受同店下降影响，苏宁和国美一季度费用率分别上升3.37个百分点和5.4个百分点，最终导致苏宁归属母公司净利润9.51亿元，同比下降15.3%；国美电器归属母公司净利润6739万元，同比下降87.8%。国美受收入大幅下降以及电商业务亏损导致净利润下滑幅度超预期。苏宁一季度收入及利润增速均大幅高于国美，显示出公司较强的应对经济下滑的能力。国美费用率显著高于苏宁，反映出苏宁较强的费用控制能力。从电商业务来看，苏宁易购好于国美电商，显示出在新的业务转型上苏宁明显占据先机。

　　苏宁与国美门店数据比较

　　2011年苏宁门店增速为28.45%，略低于国美的30.63%，但面积增速为32.32%，远高于国美22.63%，近几年复合增速均高于国美，且增速比较稳定，即使在2009年公司门店面积增速仍维持在15%以上，而国美当年增速为-14.26%；从单店面积看，苏宁单店面积和坪效分别为4055平米和1.37万/平米，国美分别为3495平米和1.67万/平米；苏宁2011年可比门店增速为3.39%，高于国美3.06%的增速，表明苏宁推行的大店策略效果明显好于国美。

　　投资建议：近期受国美业绩大幅下滑引发的投资者对实体电器连锁业务的担忧，导致公司股价大幅下跌，但我们认为此次下跌为看好苏宁易购的投资者带来买入机会。易购4-5月份E18促销活动取得一定效果，预计6月份新系统上线后，页面浏览量、转换率、客户体验等方面有望有显著提升，同时公司在供应链整合及物流体系建设上的竞争力有望推动公司易购在电商领域后来居上。维持2012-2014年EPS为0.69、0.82、0.99元，目标价12元，维持“买入”评级。

　　风险提示：扩内需政策执行不利，易购低于预期。

(作者:欧亚菲;訾猛)