华星创业：收入增长稳健 费用控制为关键

　　技术服务需求稳定，预计年增长速度在20%-30%左右。公司的技术服务需求主要来自运营商对不断扩容的2G和3G网络的维护和优化需求。公司基本上已经形成全国性业务布局，未来的业务增长将主要来自对各省公司业务的深化和中标订单的增长。

　　系统产品类新产品有望形成一定的销售规模。2011年公司的主要研发方向是四网同测无线网络测试系统、新一代无线宽带数据业务测试系统、自动路测系统、基于A+Abis信令监测的网络优化平台和2G、3G、4G测试终端类仪表。目前四网同测、自动路测以及A+Abis信令测试产品研发进展顺利，自动路测有小规模招标，预计今年将放量。

　　大AP产品在东北等省有突破，现阶段收入规模达到1000万元左右，全年有望取得较乐观的销售规模。LTE路测在杭州与诺西合作进行测试，A/ABIS口在贵州试用。

　　毛利率存在下行压力：技术服务类业务主要面临人工成本上升的压力；产品销售类业务面临运营商压价的压力。

　　管理费用率预计略有下降，研发费用规模维持高位。今年公司的总研发费用将总体维持与去年持平的水平，相对费用率将略有下降。财务成本上升将是今年费用控制的最大风险。经营性现金流为-7051万元，资金短缺将带来今年的财务压力增加。公司今年申请了2.3亿元的授信额度，预计融资成本将在6%-7%。

　　预计公司12-14年EPS分别为0.37、0.51与0.65元，目标价9.25元，增持评级。

(作者:杨昊帆)