烟台万润：液晶需求增速 环保材料亮点

　　海通证券

　　全球液晶单体和中间体优质供应商，与液晶面板行业发展休戚相关。烟台万润主要从事液晶材料单体、中间体的研发、生产和销售，公司产品主要用于生产TFT混合液晶，根据DisplaySearch及公司统计，2010年公司TFT液晶单体销售90吨，全球市场份额占比约为17%。

　　国内液晶材料行业将受益液晶面板产能转移。近几年，全球液晶面板产能逐渐转移至国内，根据IEK预测，2012年中国占全球面板市场份额将从2011年的2.4%提高到20%以上，并在2015年成为世界第三大平板显示生产地，仅次于韩国和台湾。液晶材料作为液晶面板的配套上游，未来国内液晶材料行业将受益于液晶面板的产能转移。

　　国内平板电视补贴政策助力液晶电视增长，全球液晶面板景气度有所回升。从2012年6月1日起，国家将对平板电视进行100-400元/台不等的补贴，2012年前4个月国内液晶电视销量增长率接近20%，预计在此政策带动下，液晶电视销量将继续快速增长。全球看，2Q2012大尺寸液晶面板出货量有望实现11%的增长，这是近三个季度首次出现正的增长，同时近期面板价格有所反弹，预示全球面板行业景气度有所回升。

　　特种化学品将成为公司新的利润增长点。公司超募“850吨v-1产品”项目是公司进入特种化工领域的首个项目，该产品属于新型环保材料，已通过下游客户认证，预计2013年即可贡献0.18元的业绩。公司年研发支出5000-6000万元，其中60%用于非液晶领域的精细化学品，目前公司拥有较多的技术储备，预计后续将会不断给公司带来新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。我们预计烟台万润2012-2014年EPS分别为1.10元、1.43元、1.71元，相对于公司2012年5月29日19.91元的收盘价，2012-2014年动态PE分别为18、14、12倍，综合公司未来几年增长情况，我们首次给予公司“买入”评级，目标价27.58元，对应2012年25倍动态市盈率。

　　风险提示：1)平板显示产品更新换代风险；2)宏观经济风险；3)客户集中风险。