宇通客车：股价调整提供买入机会

　　东方证券 秦绪文

　　股价调整提供买入机会，继续看好。近期由于股权激励草案导致股价调整(增加当期成本)，我们认为这并不会影响公司中长期盈利的增长，且预计公司能通过规模扩张及成本控制消化激励等成本的增加，从而实现未来业绩的稳定增长；预期公司未来大中客车行业增速仍将高于行业整体增速，未来3年公司市场份额将有望进一步提升，激励计划推出提供了业绩增长的保障，在经济下行背景下，公司是抗周期优选投资标的，继续看好。

　　5月客车销量增速同比环比大幅回升，好于预期，关注9月之前校车需求的再升温。5月客车销量3870辆，同比环比分别增长31%和9%，好于预期；主要原因是出口订单的实现(含除委内瑞拉出口订单以外的订单)。1-5月客车销量17598辆，同比增长22.25%，1季度由于校车订单的增长，导致销量增速达到25.8%，预计2季度在去年较高基数上，增速仍能达到15%左右。9月开学前是校车采购的又一高峰期，校车有望进入又一需求高峰期。

　　产品结构继续维持稳定。5月大型客车2061辆，同比增长54%，中型客车1602辆，同比增长14%，大型客车销量增速好于整体增速；1-5月大中型客车比重分别为46.7%和43.2%，结构维持稳定。

　　继续扩大产能说明公司看好客车需求增长前景。公司公告拟对节能与新能源客车生产基地进行技术改造，改造后将新增通用产能2万台/年(主要是生产传统客车)，总投资14.33亿元；拟在节能与新能源客车生产基地附近投资建设销售管理与研发中心，总投资10.59亿元，合计投资24.92亿元。继续扩大产能一方面是现有产能短缺，近几年公司受产能限制主动放弃了部分客车订单；另一方面说明公司看好大中客车未来需求前景。预计未来校车需求增速将远高于客车行业整体增速，凭借龙头地位、品牌、技术、营销实力等，公司客车需求将能覆盖产能扩张。短期内虽然由于投资增加导致新增折旧，但预计公司能通过规模扩大及成本控制消化新增折旧，实现盈利稳定增长。

　　财务与估值：维持2012-2013年EPS分别为2.25、2.76元，根据可比整车公司平均12倍PE估值，由于公司未来3年业绩增长确定性强，我们认为给予公司12年13.5倍PE估值较为合理，对应目标价30.37元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上升影响盈利能力；地方政府校车执行力度影响需求。