贵州茅台：高目标推动 直营店保障利润

　　华泰证券 张芸

　　贵州茅台公布了2012年财务预算，预计2012年公司营业收入同比增长51%左右，营业成本同比增长32%左右，营业税金及附加同比增长28%左右，销售费用同比增长28%左右，管理费用同比增长25%左右。我们通过观察公司近期举措，认为公司可以达到财务预算目标。

　　按照公司公告的财务预算，公司2012年将实现营业收入277亿元，净利润141亿元，同比增长61%。公司将由销量增长、直营店建设、系列酒开发和系列酒销量的增长确保营业收入的增长。

　　直营店的设立成为公司今明年业绩的重要保障。公司2012年规划成立31家直营店，目前已有贵阳、郑州等10家店开张营业，其余门店计划6月底全部投入运营。公司通过直营店的设立将一部分渠道利润划入公司利润当中，增厚公司业绩，变相提价。

　　公司系列酒方面，汉酱系列酒2012年营业收入目标为10亿元，目前已经达到3个多亿的营业收入。另外，公司5月24日召开了仁酒的新闻发布会，终端定价599元/瓶，。作为汉酱的补充，丰富系列酒产品线，汉酱酒零售价也因此顺势涨了100元/瓶至799元/瓶。

　　目前三公消费因短期的政策压力对高端白酒消费造成影响，但茅台通过直营店等各项措施，对业绩有充足的保证。集团2015年800亿的目标也是茅台释放业绩的强力推动。

　　我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为13.57元/股，18.37元/股和22.81元/股，维持对公司的“推荐”评级，给予公司2012年20倍PE，6个月目标价为270元。