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九龙电力:剥离非环保类资产只是开始

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-06-07 15:42 来源: 全景网络

  母公司拟以现金收购全部非环保类资产,标的资产预估值8.27亿元,增值率约10.27%。公司公告,拟向母公司中电投集团出售公司全部非环保类资产,交易标的有重庆九龙发电分公司全部资产及负债、重庆白鹤电力60%的股权、重庆九龙电力燃料公司80%的股权、重庆中电自能科技公司72.78%的股权、重庆江口水电公司20%的股权、重庆天弘矿业公司40%的股权。

  中电投集团拟以现金方式购买上述资产。经初步评估,标的资产的预估总值约为8.27亿元,资产账面值净额约为7.50亿元,预估增值率为10.27%。其中九龙分公司主要资产为1*20万千瓦火电机组,由于盈利能力比较弱,增值率为-43.16%。中电自能72.78%的股权、江口水电20%的股权增长率分别为83.04%、83.78%。

  本次交易不改变股权结构,公司业务将全部为环保类业务。本次交易完成前后,公司的股权结构不发生改变,中电投集团仍为公司控股股东,持有公司54.66%的股权。本次交易完成后,公司主要业务为908万千瓦机组脱硫运营业务,以及通过远达环保(持股66.44%)进行的脱硫脱硝EPC、脱硫BOT、脱硝催化剂生产、污水处理等。

  本次收购价格公允。我们看好公司长期发展:1)公司去年收购的脱硫运营资产今年全年并表,公司盈利能力显著提升;2)公司近期陆续获得脱硝订单,且为存量机组,表明脱硝市场正在启动中。我们推测,未来两年将是火电脱硝高峰期,公司后续仍有望持续获得订单;3)随着脱硝市场的启动,催化剂业务将成为公司重要盈利来源;4)母公司计划将公司打造为环保产业平台,此次资产剥离,可能是为后续其他环保类资产的注入做准备。

  维持“增持-A”评级。预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.37元、0.48元、0.53元,若考虑远达环保剩余股权注入,预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.43元、0.54元、0.60元,对应PE分别为28.4倍、22.4倍、20.3倍,维持“增持-A”评级。

  风险提示:脱硝市场竞争过于激烈,导致毛利率下降

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