零售行业：营收和费用博弈下的策略选择

　　行业长期利好短期增速回落

　　在市场需求的强大驱动下，零售业呈现出生机勃勃的发展局面，营业收入持续增长，营业利润增速不断提高。长期来看，我国经济的健康发展将使得零售业持续受益。

　　2012年一季度行业增速下滑较为明显，前3个月，百货行业营业收入同比增速为11.10%，为近10年来的低点；营业利润同比增速降至11.67%，为2007年以来的最低值。超市连锁业由于诸多企业采用大规模扩张策略，一季度增速逆势增至26.12%，但是营业利润却出现亏损。

　　不同经营模式下子行业毛利率分化

　　目前，我国百货行业所采用的经营模式基本为摊位出租方式，盈利模式为联营扣点制，百货公司在完成招商出租摊位以后，每年从品牌商的营业额中提取一定的比例作为其利润来源。超市连锁业在其营业模式中，大部分业务使用“采购-物流-仓储-物流-销售”这种直营模式，利润来源为商品销售的价差。两种经营模式下，毛利率出现分化：百货行业毛利率逐步走低，超市连锁业毛利率逐步改善。

　　费用增速快 行业承压大

　　百货业的费用支出虽然在近几年控制相对较好，增速基本维持在行业营业收入的增速之下，但短期来说，费用较大幅度的上调对百货企业构成较大压力，在人工工资和租金收入“棘轮效应”的影响之下，企业控制费用的难度加大。超市连锁业近几年来进行了大规模的扩张，新开门店在投入运营前和投入运营后的前期，因为需要支付租金、进行人员培训和广告宣传、打折促销吸引顾客，费用支出十分明显，超市连锁业承受着较大压力。

　　营收和费用博弈下的策略选择

　　目前行业发展过程中，费用的支出情况是现阶段行业内企业必须关注的重要因素。因此，营业收入增速和费用支出增速的博弈成为了行业发展中非常关键的判断依据。

　　百货业建议关注：欧亚集团（600697），重庆百货（600729），王府井（600859），合肥百货（000417）。超市行业短期中性，中期建议关注：永辉超市（601933）。