华菱钢铁：汽车板合资公司股权调整利好

　　瑞银证券

　　汽车板合资子公司持股比例调整长期有益于理顺公司股权和治理结构。

　　根据相关协议，米塔尔将增加在汽车板合资子公司投资额和持股比例，同时米塔尔有向华菱集团卖出华菱钢铁股权的期权，行权条件是汽车板合资公司项目建设进度和技术转让达到约定相关条件。我们认为这样安排有利于理顺公司股权和治理结构，以及提高米塔尔向合资公司技术转让的积极性。

　　而在行业艰难运营的情况下，2012年公司扭亏任务依然艰巨。

　　年初至今由于下游需求复苏缓慢，供给释放过快，前5个月我们测算的平均吨钢盈利大幅低于去年同期水平，因此我们下调普碳钢行业平均盈利预测水平。公司2011年依靠非经常性盈利完成扭亏的目标，而我们认为2012年在全行业艰难运营的情况下，公司主营业务盈利能力2012年很难大幅提升。

　　盈利预测调整。

　　由于钢铁供给投放过快，我们对行业更加悲观，因此将公司2012/13/14年的EPS预测分别下调85.3%/91.7%/82.7%至0.02/0.02/0.03元。由于合资公司的汽车板项目预计最早要到2014年上半年才能投产，因此我们暂时不在目前的盈利预测当中有所反映。