首开股份：全年土地储备力度将超预期 买入

　　研究员：胡文莲

　　首开股份计划2011年并表项目实现签约销售面积166万平方米，因此我们预计下半年公司并表项目将会有较大的推盘量。我们估算公司并表项目2011年下半年全年签约销售面积/合同销售金额将达到103万平方米/96亿元，全年实现到141万平方米/145亿元，同比增速达到103%/73%。

　　公司在京销售业绩同比有望大幅增长

　　北京地区仍是合同销售金额的主要贡献城市。我们预计公司2011年在北京的销售面积/金额约为92万平方米/110亿元，签约销售面积大幅高于2010年的46万平方米。根据搜房网数据，公司1-7月在北京销售面积/金额已分别达到37万平方米/55亿元，占我们对公司在京销售全年预测值的40%/50%。

　　新增土地储备规模和新开工规模保持较高水平

　　公司2011年已分别在北京、苏州、福州、廊坊、葫芦岛购入5块土地，新增权益建筑面积约270万平方米。同时，公司将落实加快周转策略，我们预计全年并表项目新开工270万平方米，将保证公司在2012年可售资源充足。我们认为公司不论是从销售、新开工、还是土地储备，都在落实加快周转的策略，因而我们预计公司将实现“资金—土地—资金”增值循环的加速，业绩将持续快速增长。

　　盈利预测与评级

　　根据中报业绩，我们对公司2011~2013年盈利预测分别从1.20/1.76/2.75元下调为1.18/1.64/2.05元，目标价相应从15.6元下调为14.8元，该目标价基于2012年预测每股收益1.64元和2012年9倍市盈率(参考可比公司平均估值水平)。