东阳光铝：引入战略投资者 三季度将迎来盈利拐点

　　事件：日本三井物产欲参股东阳光铝10.0%至30.0%的股份

　　东阳光铝公告称：为引进战略投资者，东阳光铝（上市公司）、深圳东阳光（上市公司母公司）、三井物产一致希望，今后通过不断协商，逐步于中国境内外开展事业的各相关事项方面建立起长期战略合作关系。作为上述合作的一个环节，三井物产有意取得东阳光铝10.0%至30.0%的股份（以下称“对东阳光铝参股”）。另外，关于对东阳光铝参股的具体实施方法，在遵守中国相关法律法规的基础上，由各方当事人今后共同探讨。

　　评论：

　　三井物产参股东阳光铝是战略合作的升级。早在2010年度公司通过转让韶关阳之光铝箔37.9%股权和乳源精箔20%股权，引入日本的三井物产株式会社和古河斯凯株式会社两家战略投资者。三井物产是世界最大的综合商社，它作为三井财团的母体已经培育出了众多世界级的企业如丰田、东芝、索尼、三井住友银行、商船三井、三井造船等等，为日本的产业结构调整做出了巨大贡献，被认为是“产业组织者”。同时，日本资源贫乏，几乎全部靠进口。三井物产作为日本代表性的商社，是日本资源战略的优秀执行者，为确保资源、能源安全地按期到货，三井物产从战后不就即开始将大量的资本、技术、设备投入到中东、印尼、澳大利亚、拉美、中国等地，大规模开采资源和能源，不仅确保了国内供应，还有余力出口创汇。三井物产此次对东阳光铝参股说明前期的合作双方都比较满意，同时三井对东阳光铝未来的前景看好。

　　合作有利于将为东阳光铝进一步开拓海外市场和迎接日本产业转移。在国内主流电极箔厂商中，东阳光铝的外销比率最大约为40%。通过三井对东阳光铝参股，未来三井众多的旗下企业将变成了公司的兄弟企业，为公司产品开拓相关市场提供了便利。而三井作为世界最大的商社在日本电极箔行业整体向中国转移的大背景下持股中国电极箔行业龙头，一方面也可以直接受益未来的投资收益。另一方面能够提升电极箔转移到中国后的供给掌控力度。

　　资金问题或由此解决。由于新增产能的资金需要，公司年前通过了非定向增发方案：拟向不超过10名对象以不低于9.87元/股的价格发行不超过1.5亿股，据此方案公司大约可再融资14.8亿元。目前公司尚未公告三井参股的方式，我们分析，三井若以定增的方式参股，不仅可以实现参股，还可解决公司的融资需求。以目前公布的参股10%—30%比例，预期可为公司融资8-30亿。

　　在主业做大做强的同时，公司还积极布局相关新利润增长点。2010年公司成立了铝业研究院，下设：铝业、新材料、新能源三个研究所，以期利用公司现有的技术和人才优势，布局符合产业导向新业务。2011 年 4月，公司与日本制箔株式会社、日本古河斯凯株式会社签订了意向性协议，拟在中国境内共同出资设立合资公司，经营范围为：①工业电池及用于车载电池的箔类产品；②使用①所述箔制品生产的加工产品；③用于电容器阴极的铝箔的研究开发、生产及销售。我们认为，公司在做大主业的同时，积极布局相关行业，并不是盲目的多元化，而是展现了民营企业的进取心，看好公司长期的发展前景。

　　我们预期公司2012至2013年每股收益分别为0.34元、0.61元、0.87元，对应的估值分别为25.7倍、14.5倍和10.1倍，维持增持的评级。