纳川股份：增长空间大 雨水内涝提估值

　　国泰君安

　　公司生产HDPE缠绕增强管，主要用于城市排污水和排雨水的地下管网系统，定位高端。行业当前的增长空间主要来自开发区、工业园区等新增市场，未来我国开发区建设将给埋地排水管带来近百亿元的市场需求。“十二五”规划全国城镇建设污水管网15.9万公里。目前地埋管网行业中，85%使用混凝土，使用塑料的不到5%，其中HDPE缠绕增强管的市场占有率不到1%，现有城市地下管网的更新替代赋予更广阔的市场空间。

　　公司原本计划销售的管材未能按时供货，由于地方政府受制于资金等因素，致使前期部分工程延迟开工。2012年一季度前期推迟动工的杭州湾项目已开始陆续供货，深圳宝安项目也在密切跟踪。随着政策逐渐回暖，保经济增长再次回到政策中心，市政领域的投资有望进一步加大，我们对公司下半年管材销售保持较为乐观的态度。

　　HDPE缠绕增强管毛利率水平高，公司定位高端，新增产能都是新区域的突破，客户对产品价格的敏感度较低。2008年以前上游原材料HDPE波动幅度较大，上游石化产能过剩，HDPE价格保持稳定。原材料的小幅波动对公司整体盈利的影响较小，更重要是市场对HDPE缠绕增强管产品的认知度，预计公司未来两至三年毛利率能保持50%左右的较高水平。

　　投资观点：1)节能环保，污水管网规划每年约3万公里。2)市政基建投资力度加大，地方资金面或将改善。3)核安全规划获批，重点项目投资约798亿元。4)雨水内涝提升管材销售预期。维持12-14年EPS：0.8、1.1、1.44元的预测，目标价26元，“增持”评级。