上汽集团：低估值的乘用车龙头企业

　　华泰证券 陈亮

　　公司现有业务包括整车(乘用车和商用车)、零部件(紧密零部件和独立供应零部件)、汽车服务贸易、汽车金融四大板块。近年来公司国内市场份额一直保持在20%左右，排名第一。整体上市后，上海通用和上海大众仍贡献公司80%以上的利润。

　　由于“双君”上市已有两三年，迈瑞宝销量爬坡慢，上海通用2012年中高级车销量占比呈下降趋势。我们预计上海通用2012年可实现净利润130亿元，贡献上汽集团净利润65亿元。

　　上海大众中高端车销量占比快速上升，销量规模扩大和销量结构上移带动了上海大众的盈利能力提升。上海大众目前的盈利已经超越上海通用。我们预计上海大众2012年可实现净利润190亿元，贡献上汽集团净利润95亿元。

　　上汽通用五菱2011年以来产能释放带动市场份额回升，通用持股比例上升或将会加大对其新车投放。我们预计上汽通用五菱2012年可实现净利润34亿元，贡献上汽集团净利润约17亿元。

　　由于研发支出高，我们预计公司自主品牌乘用车2012年仍亏损25亿元左右。我们预计公司零部件板块整体较为平稳， 2012年可实现净利润34.47亿元，同比增长8%；汽车贸易服务板块2012年净利润将有所下降，汽车金融板块净利润仍有9%增长。

　　我们预计公司2012、2013和2014年每股收益分别为1.90、1.97和2.15元，按照2012年10倍PE给公司估值，得到目标价19元，给予“买入”评级。