大冷股份：冷链行业龙头 业绩增长稳定

　　公司本部受益冷链行业发展：

　　根据我们对行业的判断，预计未来几年冷链行业将维持稳定发展。由于投资具有周期性，且农产品价格阶段性回落，我们认为未来几年，行业无法复制前两年的高增长，但持续增长的趋势不变，保守估计每年增速在15%左右。而冷链物流业的发展，为设备提供商带来机会。

　　公司本部的业务与冷链行业相关度较大，增速将略高于行业。2006-2010年期间，受到行业发展缓慢的影响，本部的营业收入增长缓慢；而2011年随着行业的迅速发展，本部营业收入同比增长高达30.1%。根据我们对行业的判断，预计未来几年，公司本部营收增速将与行业基本一致，保持15%左右的增速发展。

　　参股公司是公司利润的主要来源.大连三洋压缩机：国内主要的涡旋压缩机生产商之一，目前产能接近200万台。

　　大冷股份约一半的利润来自于大连三洋压缩机。随着经济大环境的影响，下游需求低迷，涡旋压缩机行业也受到一定影响。但由于主要原材料价格回落，且公司在行业中将继续保持优势地位，预计公司今年利润增长在15%左右。

　　大连三洋冷链：三洋冷链超市陈列柜产品在国内的市场占有率约30%，位居行业第一。受经济大环境的影响，公司也面临着市场经济下行、成本增加等问题。

　　公司开展“E战式”项目，并大力开拓东南亚市场，采取措施降本，预计全年净利润同比增长10%左右。

　　大连三洋制冷：大连三洋制冷是国际一流的溴化锂吸收式中央空调专业制造企业。2011年，大连三洋制冷开发了多种新产品，满足了市场需求，提升了企业的核心竞争力。预计未来几年将保持稳定增长。

　　我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为10%，13%，14%，EPS分别为0.35元，0.41元，0.47元。公司6月26日收盘价6.68元，相对2012年估值为19倍，相比可比上市公司，不具有明显优势。我们给予公司20倍估值和“中性-A”的投资评级，目标价7.00元。

　　风险提示：制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。市场开拓不利，竞争激烈。