美克股份：估值已见底 盈利增速有望提升

　　光大证券

　　一季度收入增长依靠批发业务，利润同比下滑因出口业务亏损：

　　公司一季度收入同比增长3.1%，净利润同比下滑26.2%。一季度零售业务收入略微下滑；出口业务同比下降20%以上，并亏损；一季度批发业务(施纳蒂克和ART)收入同比增长40%，但由于批发业务的收入占比较低，盈利贡献不大。

　　二季度出口业务仍不理想，下半年有望随美国房地产复苏温和改善：

　　4月公司参加了美国高点家具展，受益于美国房地产回暖，家具展的客流量增加，订单量亦增长较多，家具行业景气度好转。但由于美国整体经济复苏步伐较为缓慢，订单的获利空间并不丰厚，另一方面国内生产成本不断上升，预计二季度出口业务的盈利表现仍然较弱。

　　从1-5月美国房地产各项数据来看，在低按揭利率刺激下，新屋、成屋销售总体呈上升之势，房屋库存和止赎量不断下滑，5月成屋签约指数创2010年4月以来高点，新建私人住宅的营建许可则已升至08年9月的水平。我们认为美国房地产市场底部已形成，公司出口业务的估值水平处于谷底，盈利能力有望温和改善。

　　二季度内销明显回升，下半年增速应有较大提升：

　　二季度虽然房地产调控的影响仍在，但公司零售业务无论是完成的销售额还是订单量均有较大幅度提升，我们预计二季度零售收入同比增速超过20%。

　　6月7日央行降息刺激国内一线城市房地产销量大幅反弹，而7月5日央行再度降息，有望进一步刺激首次置业和改善型住房需求入市，鉴于国内目前经济失速风险较大，我们认为国家出台新政策打压房地产销售的概率偏低，国内房地产销量有望在7、8月的传统淡季保持“红火”局面。

　　地产销售复苏将使国内家具行业景气度触底反弹，公司内销业务的估值水平应能逐步抬高，收入增速将在下半年出现大幅提升。

　　目前公司在天津的工厂并未达到满负荷运转状态，下半年内销业务的健康成长将消化富余产能，这有助于毛利率的提升，和费用率的控制。同时公司亦将具备更多“本钱”对出口订单进行优化，改善出口业务的盈利能力。

　　大股东增持表明其看好公司下半年的业绩表现：

　　7月5日，公司控股股东美克投资集团通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份20万股，并拟在未来6个月内通过一致行动人或以自身名义择机继续通过二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行股份总数的2%(含本次已增持股份)，平均价格不超过6元/股。产业资本增持表明其看好公司未来发展前景。

　　估值已到底部，盈利增速将提升，给予“买入”评级：

　　我们认为公司出口和内销业务的估值水平均已到底部，下半年盈利增速将随着国内房地产销量的增加逐渐提速。我们预计2012-2013年公司的EPS为0.37元、0.45元，给予2012年23倍PE，目标价8.51元，“买入”评级。

　　风险提示：美国经济重新陷入停滞、中央政府出台政策控制房价上涨。