苏宁电器：溢价定增注入强心针

　　招商证券

　　事件：

　　公司公告前期定增完成，增发价维持前期定价12.15元(根据分红有调整)，张近东先生及联想弘毅参与增发，原计划参与的新华保险 退出此次增发，公司将依相关约定追究新华保险的违约责任。此次公发行3.87亿股，其中张近东先生2.88亿股，投资34.99亿，联想弘毅0.99亿股，投资12.03亿。募集资金净额46.33亿元。此次发行股份皆锁定36个月，另外，张近东先生除此之外的所有持股也自增发之日起，追加锁定36个月。

　　评论：

　　1、此次增发打消了市场对于增发与否的疑虑，最大的亮点在于增发价格距当前市价溢价43%，张近东先生作为大股东，信守前期承诺，并追加持股锁定期，最大程度的体现出了诚意，也表达了对苏宁发展前景的强烈信心。联想弘毅作为外部的产业资本投资者，信守契约，与一般参与定增的投资者不同，其锁定期也达到了36个月，说明其对苏宁的未来强烈看好，不是短期的投资行为。

　　2、前期定增方案拟投资61亿，其中连锁店开店23.57亿，物流30.12亿，信息平台2.22亿，流动资金5.5亿，此次募集资金与投资计划有差距，将以自有资金解决。

　　3、此次定增成功，将使得公司的现金流更上一层楼，在当前电商价格战中为苏宁注入一剂强心针，电商将是一场“剩者为王”的游戏，在“烧钱”模式中，苏宁易购在资本上无疑是领先者，这能使公司活得比竞争对手更久，将使公司在网购业务上又多了一份胜算。而在物流和信息系统方面，苏宁可以将其优势进一步领先及扩大。

　　4、我们认为，此次溢价定增，短期内将刺激股价上行，但能否持续，还是得看易购的经营数据。当前易购虽然日访问量较去年有了50%的提升，但离达到公司今年提出的200－300亿的销售规模仍有较大差距，而电商的经营数据相对于实体店较为透明，股价更为敏感的则是日均访问量的变动趋势，需要看到这一指标有大幅改善。

　　从估值角度看，苏宁如能焕发第二春则需要投资者能够看到新的增长蓝图，由于公司本身基数较大及中国城乡消费能力差异较大，原有实体店的增长难以使公司业绩增速再重回高增长，在没有看到新的增长点以前，公司的估值区间可能就在PE10－15倍之间震荡。

　　我们维持前期盈测，2012、13年EPS0.66、0.72元，今年的关注点主要在于网购业务，如易购数据理想，即使利润表现不佳，仍能获得估值提升。短期看，溢价增发，以及前期高管8.4元一线的2亿元增持将对股价形成较强支撑。维持“强烈推荐A”评级。