保利地产：销售疯狂 业绩持续增长无虞

　　国泰君安 李品科 孙建平 林鸽

　　公司公告2012年上半年业绩快报，上半年实现净利润24.55亿，同比降12.1%，利润率12.2%，同比减少6个百分点，点评：我们认为上半年公司净利润下降并非由于结算毛利率出现大幅下滑，从利润总额指标同比增12.8%来分析，净利润下滑更多是受大量51%权益项目结算导致少数股东损益率上升影响，另外财务费用和结算收入的跨期不匹配也对净利润有所侵蚀，无虞净利润全年增长判断。

　　6月公布签约面积130万方，环比升42.3%，同比升33.6%；签约金额155亿元，环比升44.1%，同比升33.6%，上半年累计实现签约438万方、503亿元，同比增28.4%、27.5%。点评：1)上半年完美收官，累计签约金额503亿，稳居行业第三，强大的执行能力+卓越的销售能力+精准的推盘节奏，从现在的时点回望，我们必须佩服保利管理团队的先知先觉；2)预计公司下半年推盘将超过600万方，结合目前回暖趋势逐渐明朗的基本面，我们持续看好保利全年销售。

　　6月获取三幅地块，上半年合计拿地367万方，79.7亿元。和11年同期相比，上半年未在一线城市出手拿地，拿地均分布于成都、沈阳、重庆等兼具地价成本优势和需求旺盛特点的二线核心城市。

　　预计12、13年EPS1.19元、1.56元；NAV15.42元，折15.7%；12年业绩已完全锁定。公司具备雄厚的股东背景，优秀管控能力和卓越营销能力，加之上半年503亿的傲人销售业绩，我们认为公司可以享受超越行业平均的14倍PE估值和10%左右的NAV溢价。维持年初以来对保利的持续主推，“增持”，目标价16.66元。