人福医药：宜昌人福快速增长 国际制剂逐步向好

　　预计宜昌人福上半年收入30%以上增长

　　从芬太尼系列产品看，芬太尼历年规模较为稳定，今年上半年则略有增长，销售转好可能是因为恩华的竞品出现后对销售人员的压力。瑞芬太尼增幅较大，好于去年。舒芬太尼增度名列前茅，超过50%。咪达唑仑增幅较快，但逊于瑞芬太尼。

　　销售人员去年从500人增加到1000人，保证宜昌人福30%以上收入增长，今年人员还会增加。宜昌人福普药业务去年销售收入是2个亿，今年计划3个亿，预计上半年完成1.5个亿，去年亏损3000万左右，预计今年亏损会有所减少。

　　国际制剂稳步推进，今年收入会超过1千万美元

　　国际业务去年去年没有实现销售，人工成本与研发费用较高，亏损5000多万元。

　　今年预计收入1千万美元，亏损但金额会明显减少，这跟产品上市时间延后有关系，软胶囊预计4季度上市，原计划2季度上市。美国的销售业务目前有2部分，一部分是皮肤药，1个非激素类皮肤专利药在售，目前有3个皮肤病新药在申报；第二部分是软胶囊，预计四季度上市，第一步在在美国、加拿大做代工，预计武汉工厂会在年底、明年年初实现销售。

　　收购北京巴瑞医疗，进军诊断试剂行业

　　北京巴瑞医疗器械经销的上海罗氏免疫和生化诊断试剂均在北京市场占据首位，2011年实现营业收入4.08亿元，净利润0.97亿元，公司计划10倍静态市盈率收购巴瑞医疗80%股权，对应2012年PE 8倍，价格相对合理。巴瑞医疗销售对象主要是北京大医院，费用存在规模效应，毛利率与同行相当，但净利率相对较高。

　　收购巴瑞医疗是公司做大做强医药产业的重要方式，也是公司进军诊断试剂行业的重要平台，能使公司获得国际化企业的营运经验。

　　盈利预测与投资评级

　　宜昌人福产品储备丰富，纳布啡已经通过现场检查，预计今年拿到生产批文，二氢吗啡酮正申报生产，预计今年获批，阿芬太尼预计明年获批。中原瑞德投浆量快速增加，人福普克今年亏损额减少。我们预计公司12-14年EPS分别为0.79/1.05/1.34元（2011年EPS为0.61元），目前股价23.00元，按照2012年35倍市盈率，目标价27.65元，维持“买入”评级。