报喜鸟：渠道拓展和平效双提速 目标19元

　　研究员：方军平

　　2011上半年公司实现收入7.32亿元(+56.52%)，净利润0.9265亿元(+65.02%)，实现EPS 0.16元，符合预期。中报预告前三季度净利润同比增长40%-60%。

　　提价和加大加盟商支持力度推动综合毛利率上升4.8个点至53.76%

　　上半年公司报喜鸟品牌平均提价15%左右，公司加大了对加盟商开店的综合支持，上半年公司购置商铺约4亿元，对加盟商的赊销信用政策进一步放宽，报喜鸟品牌毛利率由48%提升至55%，公司上半年应收帐款周转天数85.4天， 去年同期为60.7天。上半年公司广告费投入0.36亿元同比增长28%，信用政策放松、广告费投入加大和人力成本增加0.6亿元推动上半年公司经营性净现金流为流出1.07亿元。

　　渠道扩张提速和平效提升推动未来2年净利润复合增长30%以上

　　上半年报喜鸟品牌净增加门店44家至759家，同比增12%，报喜鸟品牌实现收入4.9亿元，公司加大皮鞋、皮具等配套性购买产品的开发推动上半年报喜鸟平效提升近40%，考虑公司定价策略和平效水平，我们预计随着公司产品开发的扩大公司未来2年平效仍有年均8%的提升空间。上半年圣捷罗净增加31家门店至172家，实现收入约0.5亿元。

　　盈利预测与评级

　　公司产品开发提升迅速，利用资本市场良性互动将推动公司加盟渠道拓展实现份额的快速提升，公司渠道拓展略超预期，我们调高2011-2013EPS 至0.60元、0.81元和1.05元(原0.56元和0.70元)，考虑增发测算公司合理价值为19元， 维持“推荐”评级