松芝股份：轨道交通明年放量 推荐

　　研究员：张镭 邓学

　　投资要点：

　　大中客空调市场稳定增长，乘用车空调快速扩张。11年上半年大中客实现增长4.85%，公交客车增长更快，公司大中客空调销量达到1.6万台，收入增速17.32%；公司加快乘用车空调市场渗透，下游市场需求不振背景下，实现28.40%的销量增长，维持20%的市场占有率。

　　原材料成本高位运行，压低公司业绩，新业务值得期待。受制铜和铝原材料价格高企，同时人力成本上升，综合毛利率下滑3.16个百分点，预计随着通胀压力的环节公司盈利能力将有所恢复。作为车载空调龙头，在大中客空调领域优势明显，积极渗入乘用车空调领域，并将陆续切入轨道交通空调和冷链物流领域，未来市场前景广阔，值得关注。

　　进军轨道交通和冷链物流领域，带来巨大成长潜力。公司作为内资车载空调的代表，技术优势促使其积极开拓外延潜在市场。公司着力开拓的市场包括轨道交通空调市场和冷链物流市场，其中各地城市地铁建设完工进入高峰期，轨道交通空调将进入爆发增长期，毛利提升空间高；而冷链物流行业随着铁路基建的完善或将进入黄金发展期，冷链物流需求可能实现井喷，接力公司未来成长。

　　投资建议

　　预计公司11-13年收入15.94、20.00和23.85亿元，净利润为2.51、3.37和4.00亿元，同比增长9.9%、34.1%、18.7%，每股EPS为0.81、1.08和1.28元，对应PE为22、16和14倍。11年中报业绩略低于预期，但公司技术优势和潜在市场依然未变，看好长期前景，6-12个月目标价21.27元，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　汽车行业持续不景气，轨道交通和冷链物流业务开拓低于预期。