上海机电：估值优势明显 40%提升空间

　　研究员：陆洲

　　投资要点：

　　上海机电是中国最大的装备制造业集团上海电气的重要产业支柱之一，是其机电一体化板块唯一的上市公司。公司控股52%的上海三菱电梯是公司电梯业务的经营载体，2010年上海三菱市占率15.15%，市占率行业排名第二。

　　电梯行业高度景气

　　上海三菱未来三年18%增速电梯行业的下游需求几乎全来自房地产行业。2010年房屋新开工面积同比增长40.7%，由于电梯销量大约滞后新开工1年，加上未来五年3600万套保障房建设保障了未来房屋新开工面积的增速，因此我们预计未来两年电梯行业将迎来24%的增长。我们认为，拥有15%市场占有率的上海三菱将完全受益行业景气，未来三年公司销售收入保持18%的增速。同时，通过全国400多个销售保养点以及未来自保电梯越来越多，未来公司维保业务收入将保持20%的增长。

　　预计2011年电梯行业26%的增速，公司产销两旺2010年房屋新开工面积达到16.38亿平方米，这意味着2011年将有45万台的电梯需求，同比增长26%。受益行业景气，公司1-6月份新接订单3.5万台，已经达到2010年全年4万台销量的87.5%，而由于电梯生产周期较短，从接收订单到收入确认一般在3-6个月之内，因此单季收入增速略滞后于预收款增速一个季度时间。公司2011年2季度预收款项57.64亿元，较去年同期增长44.83%，在手订单非常饱满，2011年3、4季度业绩有保障。

　　另外，北京地铁电梯事故以及奥的斯在其他地区电梯事故密集报道，已经对其各产品系列产生重大负面影响。作为市占率第二，并具有强大品牌、产品质量、规模技术及销售网络优势的上海机电将是奥的斯市场份额最有力的抢夺者。

　　区别市场的观点

　　市场认为上海三菱作为中高端品牌在房地产投资向保障房和三四线城市转移时没有太多的竞争优势，市场份额会有明显的下降，但我们认为，上海三菱已经为此做好了准备，不仅新产品菱杰电梯已经开始为大同市张家港市及上海奉贤区保障房项目提供服务，而且上海三菱在口碑、产品、质量、服务等方面都有牢固的竞争优势。同时，受益于公司发达的销售和服务网络，公司已经逐步渗透到三四线城市，未来公司的市场扩张将更为迅速。

　　估值与评级

　　我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.88元、1.17元、1.35元，对应现在股价市盈率为14、11、9。DCF绝对估值为17.6元，并且我们选取了电梯行业上市公司市盈率进行对比，我们给予公司2011年20倍估值，对应合理股价为17.6元，相对于当前股价还有40%的提升空间，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险