江西铜业：半年业绩创历史新高 增持

　　研究员：何卫江

　　江西铜业公布半年报

　　上半年业绩增长99.07%。2011上半年实现营业收入593.18亿元，同比增长57.89%，归属上市公司股东净利润42.28亿元，同比增长99.07%，基本每股收益1.22元，其中一季度EPS0.46元，二季度EPS0.76元。综合毛利率基本稳定，2011上半年为9.95%，较一季度上升0.95个百分点。

　　矿产铜量价齐升及副产品价格上涨推动业绩

　　分产品来看，上半年业绩大幅增长主要来自矿产铜、黄金白银以及硫酸硫精矿三块业务。上半年实现营业利润58.22亿元，同比增长53.84%，其中矿产铜贡献20.68个百分点，黄金和白银贡献19.58个百分点，硫酸和硫精矿贡献9.98个百分点。上半年阴极铜实现营业利润21.74亿元，同比增长53.73%，业绩增长基本来自公司矿产铜的量价齐升。上半年阴极铜产量48.5万吨，其中矿产铜9.60万吨左右，产量增长14.29%左右，阴极铜同期均价由5.5万吨/吨上涨至7万元/吨，涨幅为27.27%。上半年黄金白银实现营业利润15.26亿元，同比增长34.06%，业绩增长主要是贵金属价格的同比大幅上涨，而矿产金银产量较为稳定。上半年黄金产量12.84吨，银298吨，其中其中矿产金3吨左右，矿产银30吨左右。上半年黄金均价315元/克，同期均价260元/克；白银均价8元/克，同期均价4元/克，价格同比分别上涨21.15%和100%。

　　硫酸硫精矿业绩大幅增长是上半年一个亮点，产品价格上涨，而营业成本基本平稳。上半年收入增长43.05%，而成本下降0.48%，实现营业利润6.55亿元，同比增长127.03%。硫酸和硫精矿是公司伴生矿和冶炼环节副产品，上半年硫酸产量120万吨，下降1.64%；硫精矿83万吨，增长9.21%。上半年硫酸(98%)均价为515.56元/吨，同比上涨156.69元/吨左右，涨幅为43.66%。

　　三项费率基本稳定，管理费用增加较快

　　上半年三项费用11.88亿元，同比增长41.26%，其中上半年管理费用7.64亿元，同比增长63.25%，员工薪酬成本推动管理费用大幅上升，而销售费用和财务费用增速相对平稳，分别只增长24.36%和5.99%。收入增长淡化了管理费用上升，上半年三项费用率为2%，较2010年末下降0.55个百分点。

　　年内铜和贵金属价格可能高位震荡

　　公司是国内矿产资源最丰富企业之一，最新的资源权益储量包括铜1800万吨左右，黄金400吨左右，白银9000吨，钼28万吨，伴生硫1亿吨，并且公司主要利润来源自产金属。标普下调美国信用评级之后，有色金属价格出现较大幅度调整，近期伯南克未明确放弃宽松货币政策刺激，价格出现止跌反弹迹象。预计金属价格年内继续高位震荡，一方面全球超发货币和可能存在美联储第三轮宽松货币政策支持金属价格，另一方面包括中国在内全球经济复苏放缓迹象明显，金属需求萎缩。

　　盈利预测与评级

　　2012年矿产铜产量增长有利提升业绩。预计年内铜和贵金属价格有望高位运行，2012年金属价格面临的变数较大，公司2012年业绩增长一个推动力是旗下矿山增产后矿产铜产量有望从2011的20万吨上升到2012年22万吨。暂不考虑2012年不确定因素，假设2012年铜和贵金属价格平均水平与2011相当，则预计2011-2012年EPS大致为2.00元和2.20元。维持“增持”评级。按照最新盘价32.75计算，2011-2012年对应PE为16.38倍和14.89倍，估值水平合理。给予“增持”评级。

　　风险提示

　　全球经济二次探底，金属价格大幅调整。