金种子酒：聚焦主业产品升级 买入

　　研究员：刘晓峰 赵大晖

　　投资要点：

　　报告期内，公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润9.92亿元、2.67亿元和2.01亿元，分别同比增长53.88%、149.43%和134.43%。产品毛利率大幅上升，期间费用率小幅上升。上半年综合毛利率为58.95%，同比提升了15.89个百分点；期间费用率为19.32%，同比上升了4.11个百分点，其中销售费用率上升了5.44个百分点。白酒主业高速增长引发了综合毛利率大幅飙升。上半年白酒业务收入8.42亿元，同比增长100%以上，占比从去年同期的64.53%上升至今年的84.86%。

　　酒类业务毛利率稳步上升

　　上半年白酒业务毛利率为68.71%，同比上升了3.90个百分点；高强度推动核心主推产品换代升级，做深做透做细做强省内市场，使核心主推产品持续高速增长，是毛利率上升的主要原因之一。

　　员工成本增速明显提高

　　上半年支付给职工以及为职工支付的现金为6856.32万元，同比增长了91.42%，创下了2007年以来的新高，其中销售费用统计口径中的职工工资同比增长高达169.74%；“重赏之下必有勇夫”，公司下半年的业绩保持高增长应是大概率事件。

　　高强度投入为核心产品换代升级保驾护航。上半年兑奖费用7317万元，同比增长129%；促销费用1184万元，同比增长37%；广告投入4551万元，同比增长232%。

　　盈利预测与评级

　　预计2011 年、2012 年和2013 年EPS 分别为0.69 元、0.99 元、1.42 元，动态市盈率分别为30.52 倍、21.24 倍和14.75 倍，估值基本合理，但考虑公司的高增长，给予“买入”评级。