巨龙管业：具有区域优势的PCCP管制造商

　　研究员：张圣贤 王丝语

　　投资要点：

　　IPO概况。公司以16.15元发行2350万股流通A股，其中网下配售468万股(认购倍数13.5倍)，网上发行1882万股(认购倍数147.3倍)，募集资金3.4亿元。

　　具有区域优势的PCCP管制造商

　　巨龙股份主要产品包括PCCP、PCP、RCP和自应力管等四大系列混凝土输水管道，其中PCCP为主导产品。2011年1-6月PCCP销售收入占主营业务收入比例为74.92%，毛利占比达72.7%。公司在钢材、水泥等主要原材料采购方面具有明显的区域性成本优势，同时在华东地区具有相对的垄断优势，使得公司近几年毛利率保持在40%的较高水平，略高于现有同行业上市公司——国统股份、青龙管业。2011上半年，受原材料成本上涨的影响，公司毛利率有所下滑，为37.9%。

　　PCCP管将明显受益水利投资翻番

　　PCCP与其他较大管径的管材相比，成本优势明显，而且呈现出口径越大成本优势越大的趋势，未来有望成为大口径输水管道的主流产品。十二五期间，中央一号文件明确指出加强水利建设，未来10年水利投入有望翻番，PCCP管需求有望大幅增长。根据对公司所处的华东、西南、华中和华南地区政府水利投资“十一五”规划的测算，混凝土输水管道投资达344.34亿元，后期投入仍有望继续加大。

　　跻身第一集团，加速区域外延扩张

　　我国目前PCCP 生产企业约50余家，其中前8家主要生产企业产量约占PCCP 行业的56%，公司目前已处于第一集团，具有供应全国范围内水利工程的能力。本次募集资金项目主要在江西、河南、重庆等地区实施，有助于延长产品销售半径和减少运输成本，进一步拓展市场。募投产能将新增170公里PCCP 管产能，全面达产后，公司产能将增长64%。

　　投资建议

　　预计首日上市价格为15.3-17元。预计公司11-13年EPS 为0.61/0.84/0.98元，目前混凝土管上市公司12年市盈率在18.5倍左右，考虑近期二级市场环境影响，我们预计公司首日涨幅在-5%-5%之间，对应价格区间为15.3-17元。