亚夏汽车：精细化管理实现店面快速复制扩张

　　研究员：刘芬

　　事件概述

　　近日我们拜访了亚夏汽车(002607)，就公司近期的经营情况与董事会办公室进行了深入交流。

　　分析与判断

　　安徽省承接产业转移，二三四线城市汽车销量为高增长区，预计公司未来3年省内新车销量复合增长率为25%。

　　安徽省毗邻长江三角洲，地理优势明显，金融危机以来受益于华东地区产业转移，近年来经济增长显著快于全国水平。得益于经济的快速增长，安徽省汽车销售增速也显著高于全国。亚夏汽车主要布局在汽车销量快速增长的二三线城市，迎来发展契机。目前公司在安徽省市场占有率为11%，目标份额为30%，未来还有很大空间。预计未来3年省内汽车销量复合增长率为25%。

　　有望突破区域瓶颈，进一步海阔天空

　　公司2010年有28家4S店运营，2011-2013年将新建10家、5家、20家4S店。截止目前已有36家4S店运营，实现了快速的扩张，将带来新车销售收入及后服务规模的快速增长。公司立足安徽，将向江西、华东三线城市扩张，逐渐布局全国，市场空间进一步打开。

　　预计未来3年收入复合增长率为35%

　　汽车后市场毛利高达40%，是公司的核心业务，8%的收入贡献了接近一半的毛利。公司新建4S店，卖出新车后随之带来稳定的后市场客户来源，汽车后市场是存量市场，每年给4S店带来的收入增速将高于新车销售增速，预计未来3年复合增长率为35%。

　　精细化管理实现店面快速复制扩张

　　公司的主要优势是创新了汽车城一站式服务模式，汽车城是集新车销售、维修及配件业务、车辆保险经纪、驾驶员培训业务的一站式服务，整合了服务价值链，发挥各业务的协同效应，培养积累客户增加了收入，同时提高了管理效率，降低了管理费用。同时精细化、规范化运营更易于公司复制新增店面，为公司未来做大做准备。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是区域汽车销售的龙头，正处在快速扩张阶段，未来三年公司净利润复合增长率为37%。预计11-13年公司EPS分别为1.34元、1.72元、2.23元，对应11-13年的动态市盈率为22、17、13倍。首次给予公司强烈推荐评级，目标价36元。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险；汽车行业景气度下行风险；4S店跨区域扩张的风险。