上海机场：国内业务加速增长 国际网络逐渐完善

　　研究员：郑武 岳鑫

　　国内业务加速增长，国际网络逐渐完善

　　虹桥机场扩建后飞行区新增产能有限，且未来无法再次扩建，预计三年内饱和。浦东机场将承接虹桥挤出的国内客运需求，国内业务增长将逐渐重归高增速。 新东航加入天合联盟，将加快上海国内与国际两个网络的有效融合。

　　量价双驱商业租赁收入年增长20%以上

　　商业区单位面积收入水平将保持快速增长。一方面，目前商业区收入大多为分成收入，商铺营业额将随客流而增长；另一方面，收入分成比例仍有提升空间。

　　商业区面积仍有较大拓展空间

　　浦东机场现有商业面积近3万平方米，与设计规划相比仅开发60%左右。目前公司已经开始着手增加商业区面积。

　　远期投资回报率相对稳定

　　浦东机场2015年前需再建设一个卫星厅。由于采用空侧阶段式建设模式，未来扩建的边际成本较低，浦东机场的远期投资回报率相对稳定。此外，明年将启动的T1改造项目，对公司短期盈利能力及长期投资回报率的影响均低于市场预期。

　　两个催化剂值得期待

　　内外航收费并轨预计增厚业绩10%；资产注入可增厚业绩15%以内。我们预计这两个催化剂在2012年发生的概率较大。

　　盈利预测与评级

　　未来三年业绩复合增速20%以上，且存在内外航收费并轨增厚业绩及资产注入预期。未来扩建风险较低，远期投资回报率相对稳定。 公司目前总市值230亿元，未来三年年均经营现金净流量25亿元，2011/12年PE16/13倍。上调至“推荐”评级，建议12元以下买入。

　　风险提示

　　业务量增速低于预期风险；国际航油价格快速下跌风险。