中国石油：估值已反映资源税改推广预期 买入

　　瑞银证券 严蓓娜

　　资源税改平稳推广至全国

　　财政部宣布11月1日起资源税从价征收将推广到全国，油气额定税率为5%-10%，我们预计将基本延续西部资源税率政策，公司的资源税的有效税率将上调为约4%；另外，由于需要将来可能结合特别收益金和资源产品价格改革或根据油气价格上升幅度提高税率至10%，但基本保持总体税赋水平不变。

　　原油成本压力减轻逐步体现

　　下调成品油价格的背景是成品油炼制的原油成本下降。我们认为四季度的炼油毛利，由于原油成本调整较成品油价格下调滞后半个月左右，因此将出现先抑后扬的态势，但总体与三季度持平。今年炼油盈利仍然不佳，我们下调了2011年的炼油EBIT至-6美元/桶。

　　略微下调盈利预测

　　由于炼油亏损和资源税影响， 我们2011-2013年盈利预测0.81/0.90/1.06元略微下调了5%-6%，分别至0.77/0.84元/0.97元/股。我们认为明年或者今年四季度可能获得西部所得税的退税以及天然气进口增值税退税。

　　估值已经反映了预期

　　我们维持公司的“买入”评级，基于分部估值，上游DCF(WACC为7%)，下游EV/EBITDA 估值，得出目标价12元。资源税的调整在市场预期之中，加上油价的波动以及石油石化类企业的本身抗风险能力强和政策的反周期性调控，我们相信公司的盈利较为平稳，仍然在弱势中属于抗跌品种。